日央行「玩命」加息 金融衝擊還未完

環球股市經歷連續兩天大跌市後，昨日終於回穩，當中以日股反彈力度最大，飆升10.23%，抹去前日大部分跌幅。回看今次大跌市，市場狠批日本銀行意外放鷹，提早收緊貨幣政策，導致日圓匯價急升，引發日圓套息交易大規模平倉，拖累全球金融市場大波動。儘管日股回升，但日圓若持續反彈，而美國聯儲局展開減息周期，恐怕套息交易拆倉潮所帶來的衝擊將陸續有來。
加息時機不當拖累全球股市

這場環球股災，看似是美國上周公布的連串經濟數據遜預期，加劇市場對美國經濟衰退的憂慮，但市場經過幾天消化後，均認為背後罪魁禍首是日本銀行出乎意料地收緊幣策所致。日本作為美國盟友，過往在貨幣政策上會很有默契，但上周日本銀行卻不合時宜地宣布加息0.15厘，兩年內減少買債規模，釋放出要加大收緊幣策的力度，而儲局卻堅持不減息，但暗示9月將可能減息。

本來日本銀行結束零利率、量化寬鬆措施，推展幣策正常化是無可厚非，但卻選擇了在消費和生產疲軟的不當時機推行，令人感到愕然。日本政府之前一直刻意讓日圓貶值，試圖刺激出口，怎料日圓在過去一年半大幅貶值26%，不但擠壓日企的利潤，還導致輸入式通脹。日本的能源和原材料仰賴進口，日本人眼見通脹升溫，蠶食購買力，更不願消費，令經濟增長放緩。

為免日圓持續貶值而拖垮經濟，有力問鼎首相寶座的自民黨幹事長茂木敏充、數字化擔當大臣河野太郎罕有地向日本銀行施壓，要求糾正日圓疲軟和盡快落實幣策正常化。在政治壓力下，行長植田和男在沒有理會美國利益，也不靜待觀察美國經濟是否軟着陸，便急於出招，而且還一改前任行長黑田東彥的出口術方式，以實際行動一次過宣布加息和縮表計劃，並暗示10月還會加息，來展現幣策大轉向，令日圓急升。

假如日本銀行被批「玩命」式加息，那麼儲局的問題便是減息遲緩。在儲局議息前，市場認為有必要減息，可是儲局主席鮑威爾卻不急於這樣做，只是釋放了9月減息的最明確訊息。市場面對日息掉頭向上，預期美息下調的政策出現南轅北轍轉變，在一加一減下，日美息差將會收窄。如今又迎來連串糟糕的經濟數據，引發經濟硬着陸憂慮，資金出於避險需要，紛紛泊入日圓、美債等低風險資產，進一步推高日圓匯價。
弱美元利中國寬幣策穩經濟

日圓急升，觸發日圓套息交易出現拆倉潮，從而導致日股、美股急挫，拖累環球股市大跌。過去日圓貶值，兼且利率低迷時，吸引不少投資者借平日圓，再轉而投資美債或日股等高息資產，是穩賺不賠的操作，連一向投資保守的「股神」巴菲特，去年底也參與套息交易，買入日本5大商社的股票，推高日股股價，從而賺息又賺價，獲取巨利。不過，隨着日本加息，日圓在過去一周急速升值8%，投資者擔心爆倉，紛紛急於沽出手上股票和債券，換回日圓進行平倉，令這個規模相當於20萬億美元、非常擁擠的套息交易市場出現互相踐踏。

昨天日股和美股出現反彈，只是套息交易平倉活動暫時減少，但危機相信仍未過去，因市場正注視儲局會否提早抑或如期在9月前減息，以及減息幅度多少。一旦儲局認為美國經濟有硬着陸風險，可能會減息半厘，並加快減息步伐，屆時美日息差進一步收窄，恐怕會觸發更大拆倉潮，日股和美股將首當其衝，環球金融市場將會更震盪。

不過，日圓套息交易拆倉潮在某程度上對中國有利，至少使美元走弱，人民幣走強，為穩增長政策打開空間。儲局之前遲遲不減息，固然是因通脹反彈，在高位徘徊，更重要是美國想借強美元收割全球財富，箇中不排除涉及中美博弈，美國想借強美元挫損中國經濟。可是，中國即使面對經濟放緩，仍不肯大水猛灌，通過組合拳穩住經濟。倘若儲局9月減息，中美息差也在收窄，美元走軟，屆時人民幣貶壓減少，人行便有空間放寬幣策，並在財政政策上加碼，來刺激經濟復甦。