美減息日加息 環球金融資產趨波動

昨天可算是環球股市的「黑色星期五」，全面跌市，當中亞洲股市更是重災區，日股急挫5.8%，創2016年以來最大單日跌幅，台股下挫4.4%、韓股大跌逾3.6%，港股亦跌逾2%。觸發這次環球股市調整的元兇，是美日央行的貨幣政策轉變，導致過去多年一直火熱的日圓套息交易逆轉，資金紛紛流向低風險資產暫避。

這次環球股市急挫，表面上是前晚美國公布的經濟數據遜預期引發，上周首次申請失業救濟人數創下自去年8月以來的最大增幅，7月ISM製造業採購經理人指數降至46.8，連續4個月處於榮枯線之下，加劇了市場對美國經濟衰退的擔憂。疊加中東局勢緊張，令資金拋售股票，美股三大指數周四收報下跌1.21%至2.3%不等。昨天亞洲股市承接美股跌勢而全面下挫，歐洲股市普遍下挫，美國公布7月就業數據遜預期，非農新增職位11.4萬份，是3年半來最少的一次，失業率升至近3年來的高位4.3%，加劇了對衰退恐慌情緒，截至香港時間凌晨零時，美股三大指數跌幅介乎1.31%至2.44%不等。
套息交易逆轉擾動資金流向

不過，經濟數據差和地緣政治只是推低環球股市的藉口而已，真正主因是美日貨幣政策改變，令過去多年火熱的日圓套息交易逆轉。日本自1990年代泡沫經濟爆破後，資產價格大縮水，日本銀行自2001年開始先後實施零利率、負利率、量化寬鬆和日圓貶值，來振興經濟，終於讓經濟復甦並走出通縮日子，物價連續3年超過2%。日本銀行繼今年3月首次加息，結束負利率年代，周三再調高利率15點子至0.25厘，並計劃最快明年開始減少買債規模，昨天更有官員放鷹風，指10月極可能再加息，意味日本要收緊幣策，令日圓更加走強。

美國聯儲局周三議息雖按兵不動，但主席鮑威爾在記者會上放鴿，暗示9月很可能減息。事實上，美國息口見頂多時，儲局因擔心通脹反彈而不敢貿然啟動減息行動，可是現實債務負擔卻讓美國政府有急切需要減息，因債息高企加重當局財政負擔。美國政府為應付日常經營開支，不斷發債，平均以每100天近1萬億美元的速度飆升，國債總債務額周一首次突破35萬億美元，去年單是償還國債債息的支出多達6590億美元，債息水漲船高趨勢若持續下去，預計未來十年的國債債息支出總額將達到12.4萬億美元。

儲局釋出9月啟動減息周期訊號，跟日本銀行已落實加息，在一減一加這兩股力量博弈下，令美日息差收窄，使過去一直穩賺不賠的日圓套息交易有所改變。所謂套息交易，是投資者借入低息日圓，並兌成美元等高息貨幣，然後投資在美元債券，以較低成本賺取較高的回報。由於日圓套息交易的遊戲規則改變，精明外資眼見日圓在過去逾半個月急速升值，也不認為日企可在強日圓下仍賺到利潤，先行將手上部分日圓空倉平倉，使最擁擠的套息交易出現踩踏，並沽日股獲利離場，這解釋日圓升值而日股連續兩天急挫的原因。

環球股市大跌，避險情緒令投資者將資金暫時泊入日圓、美債等低風險資產。對美國政府來說，股市此時大跌可謂及時雨，因財政部下周將拍賣新一批總值1250億美元國債，股市跌才能有誘因吸引投資者吸納。
港股估值低或吸引資金流入

套息交易遊戲規則已經改變，相信投資者短期會盯緊日圓走勢，若日圓持續大幅升值，外資可能進一步減持手上的日股，借日圓升值兌換成更多外幣，將利潤最大化，意味日股和日圓可能會大幅波動，影響亞洲以至環球金融市場，令近年轉炒美股的港人，面對美股急挫可能要晚晚飽吃驚風散。不過，港股過去4年跌得太多，現時估值非常吸引，可能會成為環球資金買入的誘因。日圓轉強，連帶令人民幣走強，紓緩人民幣貶壓，一旦儲局真的在9月減息，人行將會有更大空間來放寬幣策，通過減息降準來刺激疲弱經濟。

日圓套息交易逆轉，將擾動全球資金流向和資產價格，投資者須保持高度警惕。