日要压抑国债利率 无力阻圆汇下跌

日圆兑港元跌势不止，上周四每百日圆兑港元跌穿5.2水平，今年以来已下跌超过13%，对热爱游日的港人是好消息，但对日本则是坏消息。虽然日本政府曾干预汇市以阻日圆下跌，然而央行要加码放水，遏止国债利率上升，加剧日圆弱势。日央行不得不遏国债利率，因可能造成政府财赤暴增、银行挤提等难以承受恶果，在救日圆与遏国债息率的两难选择下，只能先遏债息、容让日圆一跌再跌，日圆要止跌，只能等待美国停止加息和美元转弱。

日圆疲弱，日本政府本月至少5度入市护盘，但日圆上周四兑美元仍跌穿1美元兑150日圆关口，弱势只因日央行本月两度加码量宽，阻止日本国债息升。日本央行上月底至今已三度在计划外增购5至10年期国债，并向银行提供5年期抵押贷款，鼓励它们买国债，此因日本国债息率由去年底0.25厘持续上升，至9月底已升至0.75厘，央行的额外放水买债，仍阻不了债息上周初一度升穿0.88厘、创2013年以来新高。
逾半数国债由央行持有

日本国债息率不断飙升，对日本至少构成三重危机。

其一，日本央行帐面亏损不断扩大。前首相安倍晋三2012年底推出振兴经济三支箭，包括央行购买国债和股票，无限量向市场放水，令央行持有已发行国债比例，由2012年的10%升至如今逾53%，即逾半数国债由央行持有。过去10年，10年期国债息率徘徊在零利率，现在债息大升，意味央行所持国债的价格大跌，帐面严重亏损，若央行不压抑债息，亏损将持续扩大，将重挫央行声誉和周转能力。

其二，债息上升将加剧政府财赤。日本政府近年每年收入只及支出约一半至三分二，赤字靠举债填补，此令日本政府及地方债务总额达国内生产总值GDP的260%，较美国高出一倍。日本已发行国债总额逾1,000万亿日圆，只要利率升高1%，政府每年就要多付10万亿日圆利息，相当于政府开支近一成，大大加重财赤担子，一旦引起外界质疑日本还债能力，将令日本债市爆发灾难。

其三，担心引起银行挤提。日本国债利率飙升，驱使银行要用高息挽留存款，日本金融厅官员忧虑，在智能手机令提取存款只需轻按一个按钮的时代，国债息升可能导致银行存款逐高息而大搬家，体弱银行可能爆发现金流动不足，引发挤提危机，又或银行要抛售手上亏本国债套现，银行将现严重亏损，亦可能触发如美国年初的地方银行倒闭潮。
日圆疲弱加剧物价升幅

日本国债利率飙升可能引发金融市场和政府财政崩溃，央行必须加大放水，遏低债息，后遗症则是日圆汇价跌不停。日圆疲弱亦加剧进口物价升幅，尤其日本严重依靠入口的石油，国际石油价格以美元计，今年上升逾15%，若以日圆计，升幅就达30%，大大加重日本通胀压力。

日央行原预计今个财年通胀率为1.8%，4月时上调至2.5%，近日考虑再调高至接近3%，此将远高于央行目标水平2%，逼使央行要结束负利率政策和加息，这将打击推高国债利率，又可能引爆前述三重危机。然而，漠视通胀高升，将加重民生苦况，日本大企业今年加薪4%，是30年来最强，亦较去年2.3%为高，然而去年日本通胀率3%，今年更可能高于此数，日本一般雇员薪资增幅可能追不上通胀。此外，国际货币基金组织估计，日本GDP自2010年被中国超越，跌至全球第三后，今年因日圆大幅贬值，将再输于德国，变成全球第四，可能挫伤日本国际声誉和国民荣誉感。

日央行本周召开议息会议，将面对左右为难抉择，是调高通胀目标、结束负利率政策，抑或漠视通胀，再加码量宽以压抑债息，两者都会带来恶果，但债息升恶果更大，央行极大可能续以打压债息为先，令日圆汇价再跌。日圆要摆脱贬值困境，只能被动地呆等美国结束加息和美元回落了。