日要壓抑國債利率 無力阻圓匯下跌

日圓兌港元跌勢不止，上周四每百日圓兌港元跌穿5.2水平，今年以來已下跌超過13%，對熱愛遊日的港人是好消息，但對日本則是壞消息。雖然日本政府曾干預匯市以阻日圓下跌，然而央行要加碼放水，遏止國債利率上升，加劇日圓弱勢。日央行不得不遏國債利率，因可能造成政府財赤暴增、銀行擠提等難以承受惡果，在救日圓與遏國債息率的兩難選擇下，只能先遏債息、容讓日圓一跌再跌，日圓要止跌，只能等待美國停止加息和美元轉弱。

日圓疲弱，日本政府本月至少5度入市護盤，但日圓上周四兌美元仍跌穿1美元兌150日圓關口，弱勢只因日央行本月兩度加碼量寬，阻止日本國債息升。日本央行上月底至今已三度在計劃外增購5至10年期國債，並向銀行提供5年期抵押貸款，鼓勵它們買國債，此因日本國債息率由去年底0.25厘持續上升，至9月底已升至0.75厘，央行的額外放水買債，仍阻不了債息上周初一度升穿0.88厘、創2013年以來新高。
逾半數國債由央行持有

日本國債息率不斷飆升，對日本至少構成三重危機。

其一，日本央行帳面虧損不斷擴大。前首相安倍晉三2012年底推出振興經濟三支箭，包括央行購買國債和股票，無限量向市場放水，令央行持有已發行國債比例，由2012年的10%升至如今逾53%，即逾半數國債由央行持有。過去10年，10年期國債息率徘徊在零利率，現在債息大升，意味央行所持國債的價格大跌，帳面嚴重虧損，若央行不壓抑債息，虧損將持續擴大，將重挫央行聲譽和周轉能力。

其二，債息上升將加劇政府財赤。日本政府近年每年收入只及支出約一半至三分二，赤字靠舉債填補，此令日本政府及地方債務總額達國內生產總值GDP的260%，較美國高出一倍。日本已發行國債總額逾1,000萬億日圓，只要利率升高1%，政府每年就要多付10萬億日圓利息，相當於政府開支近一成，大大加重財赤擔子，一旦引起外界質疑日本還債能力，將令日本債市爆發災難。

其三，擔心引起銀行擠提。日本國債利率飆升，驅使銀行要用高息挽留存款，日本金融廳官員憂慮，在智能手機令提取存款只需輕按一個按鈕的時代，國債息升可能導致銀行存款逐高息而大搬家，體弱銀行可能爆發現金流動不足，引發擠提危機，又或銀行要拋售手上虧本國債套現，銀行將現嚴重虧損，亦可能觸發如美國年初的地方銀行倒閉潮。
日圓疲弱加劇物價升幅

日本國債利率飆升可能引發金融市場和政府財政崩潰，央行必須加大放水，遏低債息，後遺症則是日圓匯價跌不停。日圓疲弱亦加劇進口物價升幅，尤其日本嚴重依靠入口的石油，國際石油價格以美元計，今年上升逾15%，若以日圓計，升幅就達30%，大大加重日本通脹壓力。

日央行原預計今個財年通脹率為1.8%，4月時上調至2.5%，近日考慮再調高至接近3%，此將遠高於央行目標水平2%，逼使央行要結束負利率政策和加息，這將打擊推高國債利率，又可能引爆前述三重危機。然而，漠視通脹高升，將加重民生苦況，日本大企業今年加薪4%，是30年來最強，亦較去年2.3%為高，然而去年日本通脹率3%，今年更可能高於此數，日本一般僱員薪資增幅可能追不上通脹。此外，國際貨幣基金組織估計，日本GDP自2010年被中國超越，跌至全球第三後，今年因日圓大幅貶值，將再輸於德國，變成全球第四，可能挫傷日本國際聲譽和國民榮譽感。

日央行本周召開議息會議，將面對左右為難抉擇，是調高通脹目標、結束負利率政策，抑或漠視通脹，再加碼量寬以壓抑債息，兩者都會帶來惡果，但債息升惡果更大，央行極大可能續以打壓債息為先，令日圓匯價再跌。日圓要擺脫貶值困境，只能被動地呆等美國結束加息和美元回落了。