【金融High Tea】息升之勢 不可不防

上周五恒指再挫，收跌645點，報28739點，連二萬九也守不住。恒指當日高開低走，開市升166點，向上逼近20天線（29706），之後因為美息上升，恒指掉頭回落。恒指午後隨著美國10年期國債息升穿1.6厘高位，跌勢加劇，以接近全日最低位收市，由高位下滑超過800點。

　　恒生科技指數首當其衝，高開2.2%，收市倒跌2.3%，來回下跌超過4%。除了小米（1810）外，科技股全線受壓，小米逆市升4%，收報22.75元，主要因為公司斥資100億元回購股份。

小米官司美法院勝訴

　　收市後再有利好小米消息傳出，美國法院裁定暫停對小米投資禁令。小米早前在哥倫比亞地區法院，起訴美國國防部和財政部，指美國當局把小米列入「中國軍方公司」是武斷和隨意決定，要求撤銷對其投資禁令。當地法院指，美國財政部及國防部並沒有令人信服解釋，指投資小米會對美國國家安全構成重大安全風險，因而裁定暫停對小米投資禁令。判決之後，MSCI決定暫時不將小米從相關指數剔除，預計小米今日仍會繼續反彈。

　　騰訊（700）上周五跌4.4%，報650.5元，推低恒指137點。彭博引述知情人士說，繼阿里巴巴（9988）旗下的螞蟻集團之後，騰訊已被列為加強監管下一個目標，將會面臨更嚴格監管。騰訊可能會像螞蟻集團一樣，要求成立一家金融控股公司，將其銀行、保險及支付業務全部納入。市場人士說，螞蟻集團和騰訊將會成為滿足更嚴厲監管的科技公司先例。

　　另外，《華爾街日報》引述消息說，中國監管機構可能會對阿里巴巴處以巨額罰款，金額可能超過高通於2015年因違反《反壟斷法》而要支付的9.75億美元。在監管陰霾籠罩下，對阿里巴巴及騰訊股價造成重大壓力。

死亡交叉 後市承壓

　　要留意的是恒指上周五出現「死亡交叉」，即10天線跌穿50天線，後市仍是一個尋底格局。若然不能快速向上扭轉走勢，方向仍然向淡。

　　早前與中環茶友講起後市，特別是科技股走向，我認為關鍵仍是要看美息。美國10年期債息在短期內由1.1厘抽升到1.6厘，升得這麼急，理論上短線要唞唞氣。現實是美息走勢並未停步，上周五更進一步升上1.642厘創紀錄水平。有美國市場人士形容這是「周五下跌的熊市」模式。意思是市場信心很弱，每到星期五就出現「股債雙殺」，而這個模式仍未改變。所以港股是否已跌定或見底，首先要分析美息走向。

七月復常 美國勢猛

　　上周五美息之所以飆高，除了美國總統拜登的1.9萬億美元刺激經濟計劃，已獲國會兩院通過之外，拜登更新經濟復常時間表，亦引起市場對債券價格下跌擔心。拜登表示，到7月4日（美國國慶日），美國經濟將恢復到某程度正常狀況。現時距離7月4日不足四個月，若拜登預計成真，到時美國經濟，特別是零售消費將快速回復正常，這將對通脹和利率會有很大刺激作用。

　　拜登這個預測成為事實機會不低，首先是美國打疫苗的進展良好，拜登目標是上任100天（至4月底），美國接種1億劑疫苗，到上月25日，即30多天時間已接種5000萬劑疫苗。美國單日新增確診個案高峰期超過40萬宗，而上周六新增確診已下降至4.9萬宗左右，回落了不少，隨著疫苗注射繼續鋪開，新增確診個案將會繼續下跌，即使重啟經濟，這個數字也未必會大幅上升，美國在四個月後，經濟具備全面開放條件，這將對通脹和債息中期而言會有推力。

債券拍賣 有驚無險

　　目前債息急升意味美債正被人大手沽空，經歷重重考驗。上周一個對美債的主考驗關口，是美國財政部標售過千億美元國債，成績可以說是有驚無險。美國上周二標售580億美元的3年期國債，投標倍數有2.689倍，需求理想。上周三標售的380億美元10年期國債，也算順利，中標利率1.523厘，2月中標利率為1.15厘，在短短一個月內中標利率上升0.368厘。投標倍數有2.38倍，略高於上月的2.37倍，惟中標利率1.523厘，較當時市價1.513厘，高了10個點子，要減價賣出，顯示需求疲弱。

　　上周四美國財政部標售240億美元的30年期國債，中標利率2.295厘，較預期的2.29厘，高了5個點子，而投標倍數2.28倍，略高過上月的2.176倍，但還是低過最近六次標售的平均水平2.336倍。考慮到最近市場動盪，這個標售成績不算差。

　　不過過得債券拍賣這一關，還要過SLR（supplementary leverage ratio，銀行補充槓桿率）另一關。SLR是一種商業銀行的資本充足率指標，2008年金融海嘯後，聯儲局重新修改SLR相關規定，加緊規管對美國大銀行的額外槓桿。去年新冠疫情爆發之後，聯儲局加碼貨幣寬鬆，被列入SLR計算的銀行準備金大幅上升，銀行只好縮減信貸、債券等資產，這不利於金融體系運作以及經濟恢復。聯儲局等監管部門於是決定放鬆SLR政策，將銀行準備金及國債排除在SLR指標之外。

儲局忍手 未有行動

　　這個SLR放寬政策即將在本月31日到期。若聯儲局不將SLR延期，將導致華爾街大型銀行削減證券持倉和放貸，就會令到債券和短期融資市場受壓，可能引發市場拋售資產，債券價格再跌、債息再上。

　　表面上來看，要解決問題可以很簡單，聯儲局只需要繼續延長放鬆SLR計劃就可以，但正如近排美債價格大跌、債息猛升，聯儲局只要擴大買債規模，或彈性買債，就可以支持債價、壓低利率，但聯儲局卻沒有這樣做，所以不能夠假定聯儲局一定會延長SLR放寬政策。為甚麼大家期望聯儲局出招壓低利息，但聯儲局卻沒有出手呢？主要是因為聯儲局只看兩大指標行事，一個是就業，另一個是通脹。最終目標就是要刺激經濟，令到就業良好，同時通脹不會急升，令到人民實質生活水平不會下跌。

　　如今聯儲局不斷放寬對通脹預期，意味會容忍更高通脹，也不會採取行動例如加息，主要是為了支撐經濟。國會通過最新一輪的救助計劃，所有合資格的美國國民將收到1400美元資助。市民收到政府派的錢，對通脹容忍度也會較高。可見聯儲局短期是以靜制動，利息雖然上升，但只要經濟同時向上，聯儲局就不一定急於作出干預。

分散投資 平衡風險

　　美國政府直接投放1.9萬億美元到市場，聯儲局策略暫時以觀望為主，到看清楚這1.9萬億美元流入市場，會產生甚麼影響的時候，才採取相應行動。若然如此，聯儲局未必會很快出手去壓低利息，利息就可能再有上漲空間。現時美國有很多估計，美國10年期債息今年底會升上1.9厘水平，萬一美息一路向上，將會對科技股等風險資產有更大壓抑。

　　美國正在做的事情，很多都是史無前例的，包括每月天量量寬以及直接向市場投入天量援助資金。另外也不能看輕美國7月會重啟經濟可能性，不能武斷排除利息繼續向上機會。

　　利息上升，科技股大跌，一般的智慧是入市撈底科技股博反彈，我覺得撈底也不要太勇猛。有朋友過去只買科技股，之前真的賺到笑。最近我建議他用資產平衡策略，之前在科技股從高位回吐時止賺的部份股份，不一定要在低位全線買回科技股，應該把部份資金投入經濟復甦股，以及受惠於利息向上的金融股。現時有一個風險是美國加快重啟經濟步伐，短期內利息仍未見頂，未來仍有上升空間，對科技股壓力仍然存在。

陸羽仁

 原文刊於《頭條日報》