【金融High Tea】息升之势 不可不防

上周五恒指再挫，收跌645点，报28739点，连二万九也守不住。恒指当日高开低走，开市升166点，向上逼近20天线（29706），之后因为美息上升，恒指掉头回落。恒指午后随著美国10年期国债息升穿1.6厘高位，跌势加剧，以接近全日最低位收市，由高位下滑超过800点。

　　恒生科技指数首当其冲，高开2.2%，收市倒跌2.3%，来回下跌超过4%。除了小米（1810）外，科技股全线受压，小米逆市升4%，收报22.75元，主要因为公司斥资100亿元回购股份。

小米官司美法院胜诉

　　收市后再有利好小米消息传出，美国法院裁定暂停对小米投资禁令。小米早前在哥伦比亚地区法院，起诉美国国防部和财政部，指美国当局把小米列入「中国军方公司」是武断和随意决定，要求撤销对其投资禁令。当地法院指，美国财政部及国防部并没有令人信服解释，指投资小米会对美国国家安全构成重大安全风险，因而裁定暂停对小米投资禁令。判决之后，MSCI决定暂时不将小米从相关指数剔除，预计小米今日仍会继续反弹。

　　腾讯（700）上周五跌4.4%，报650.5元，推低恒指137点。彭博引述知情人士说，继阿里巴巴（9988）旗下的蚂蚁集团之后，腾讯已被列为加强监管下一个目标，将会面临更严格监管。腾讯可能会像蚂蚁集团一样，要求成立一家金融控股公司，将其银行、保险及支付业务全部纳入。市场人士说，蚂蚁集团和腾讯将会成为满足更严厉监管的科技公司先例。

　　另外，《华尔街日报》引述消息说，中国监管机构可能会对阿里巴巴处以巨额罚款，金额可能超过高通于2015年因违反《反垄断法》而要支付的9.75亿美元。在监管阴霾笼罩下，对阿里巴巴及腾讯股价造成重大压力。

死亡交叉 后市承压

　　要留意的是恒指上周五出现「死亡交叉」，即10天线跌穿50天线，后市仍是一个寻底格局。若然不能快速向上扭转走势，方向仍然向淡。

　　早前与中环茶友讲起后市，特别是科技股走向，我认为关键仍是要看美息。美国10年期债息在短期内由1.1厘抽升到1.6厘，升得这么急，理论上短线要唞唞气。现实是美息走势并未停步，上周五更进一步升上1.642厘创纪录水平。有美国市场人士形容这是「周五下跌的熊市」模式。意思是市场信心很弱，每到星期五就出现「股债双杀」，而这个模式仍未改变。所以港股是否已跌定或见底，首先要分析美息走向。

七月复常 美国势猛

　　上周五美息之所以飙高，除了美国总统拜登的1.9万亿美元刺激经济计划，已获国会两院通过之外，拜登更新经济复常时间表，亦引起市场对债券价格下跌担心。拜登表示，到7月4日（美国国庆日），美国经济将恢复到某程度正常状况。现时距离7月4日不足四个月，若拜登预计成真，到时美国经济，特别是零售消费将快速回复正常，这将对通胀和利率会有很大刺激作用。

　　拜登这个预测成为事实机会不低，首先是美国打疫苗的进展良好，拜登目标是上任100天（至4月底），美国接种1亿剂疫苗，到上月25日，即30多天时间已接种5000万剂疫苗。美国单日新增确诊个案高峰期超过40万宗，而上周六新增确诊已下降至4.9万宗左右，回落了不少，随著疫苗注射继续铺开，新增确诊个案将会继续下跌，即使重启经济，这个数字也未必会大幅上升，美国在四个月后，经济具备全面开放条件，这将对通胀和债息中期而言会有推力。

债券拍卖 有惊无险

　　目前债息急升意味美债正被人大手沽空，经历重重考验。上周一个对美债的主考验关口，是美国财政部标售过千亿美元国债，成绩可以说是有惊无险。美国上周二标售580亿美元的3年期国债，投标倍数有2.689倍，需求理想。上周三标售的380亿美元10年期国债，也算顺利，中标利率1.523厘，2月中标利率为1.15厘，在短短一个月内中标利率上升0.368厘。投标倍数有2.38倍，略高于上月的2.37倍，惟中标利率1.523厘，较当时市价1.513厘，高了10个点子，要减价卖出，显示需求疲弱。

　　上周四美国财政部标售240亿美元的30年期国债，中标利率2.295厘，较预期的2.29厘，高了5个点子，而投标倍数2.28倍，略高过上月的2.176倍，但还是低过最近六次标售的平均水平2.336倍。考虑到最近市场动荡，这个标售成绩不算差。

　　不过过得债券拍卖这一关，还要过SLR（supplementary leverage ratio，银行补充杠杆率）另一关。SLR是一种商业银行的资本充足率指标，2008年金融海啸后，联储局重新修改SLR相关规定，加紧规管对美国大银行的额外杠杆。去年新冠疫情爆发之后，联储局加码货币宽松，被列入SLR计算的银行准备金大幅上升，银行只好缩减信贷、债券等资产，这不利于金融体系运作以及经济恢复。联储局等监管部门于是决定放松SLR政策，将银行准备金及国债排除在SLR指标之外。

储局忍手 未有行动

　　这个SLR放宽政策即将在本月31日到期。若联储局不将SLR延期，将导致华尔街大型银行削减证券持仓和放贷，就会令到债券和短期融资市场受压，可能引发市场抛售资产，债券价格再跌、债息再上。

　　表面上来看，要解决问题可以很简单，联储局只需要继续延长放松SLR计划就可以，但正如近排美债价格大跌、债息猛升，联储局只要扩大买债规模，或弹性买债，就可以支持债价、压低利率，但联储局却没有这样做，所以不能够假定联储局一定会延长SLR放宽政策。为甚么大家期望联储局出招压低利息，但联储局却没有出手呢？主要是因为联储局只看两大指标行事，一个是就业，另一个是通胀。最终目标就是要刺激经济，令到就业良好，同时通胀不会急升，令到人民实质生活水平不会下跌。

　　如今联储局不断放宽对通胀预期，意味会容忍更高通胀，也不会采取行动例如加息，主要是为了支撑经济。国会通过最新一轮的救助计划，所有合资格的美国国民将收到1400美元资助。市民收到政府派的钱，对通胀容忍度也会较高。可见联储局短期是以静制动，利息虽然上升，但只要经济同时向上，联储局就不一定急于作出干预。

分散投资 平衡风险

　　美国政府直接投放1.9万亿美元到市场，联储局策略暂时以观望为主，到看清楚这1.9万亿美元流入市场，会产生甚么影响的时候，才采取相应行动。若然如此，联储局未必会很快出手去压低利息，利息就可能再有上涨空间。现时美国有很多估计，美国10年期债息今年底会升上1.9厘水平，万一美息一路向上，将会对科技股等风险资产有更大压抑。

　　美国正在做的事情，很多都是史无前例的，包括每月天量量宽以及直接向市场投入天量援助资金。另外也不能看轻美国7月会重启经济可能性，不能武断排除利息继续向上机会。

　　利息上升，科技股大跌，一般的智慧是入市捞底科技股博反弹，我觉得捞底也不要太勇猛。有朋友过去只买科技股，之前真的赚到笑。最近我建议他用资产平衡策略，之前在科技股从高位回吐时止赚的部份股份，不一定要在低位全线买回科技股，应该把部份资金投入经济复苏股，以及受惠于利息向上的金融股。现时有一个风险是美国加快重启经济步伐，短期内利息仍未见顶，未来仍有上升空间，对科技股压力仍然存在。

陆羽仁

 原文刊于《头条日报》