陸羽仁 - 平股分段執 中概股例外｜金融High Tea

港股上星期兩度下試20000點關，上周五上午指數下插一度大跌811點，低見20079點，收報20553點。總結全周，恒指累跌1351點，連跌四周。國指收報7060點，累跌626點；科指收報4246點，累跌490點。三大指數中，科指跌幅高達10.3%，多隻重磅股不但創今年新低，甚至是掛牌後新低，相當慘烈。

周末之間俄烏之戰吹出和風。烏克蘭總統辦公室主任波多列亞克指出，烏克蘭和俄羅斯雙方代表團持續進行視訊談判，已經成立特別工作小組。據了解，雙方已接近就簽署相關協議達成妥協的階段。俄羅斯總統辦公室秘書佩斯科夫也證實，雙方代表團以視訊方式頻繁談判。

個市跌咗咁多，最近睇淡大市最大的風險是俄烏突然達成和議。睇嚟有和議的機會上升到五五波的水平，不再是天方夜譚。炒短線睇升睇跌都係賭大細。

外圍不振再挑戰20000點關

3月份股市多災多難，今個星期美國聯儲局勢將加息，美股三大指數上周五衝高後回落，以近全日最低位收市。杜指上周五早段最多升341點，其後走勢反覆回落，收報32944點，跌229點；標指收報4204點，跌55點；納指收報12843點，大跌286點。總結全周，杜指、標指、納指分別累跌2%、2.9%、3.5%。杜指已經連跌五周，為自2019年5月底以來首次。

本港有掛牌的科企仍未止跌，美國科企不振，板塊盈利前景備受質疑，港股ADR指數全日下挫，按比例計算，收報20058點，又跌495點，再度威脅二萬點心理關口。龍頭科技股幾乎全軍覆沒。騰訊控股（700）ADR折合報350.44港元，較港收市跌17.36港元，跌幅4.7%；美團（3690）ADR折合報123.2港元，較港收市跌12.2港元，跌幅9%。在美國有上市的阿里巴巴（9988）收報86.71美元，較港收市低6.5%。

新債王倡沽美股轉投新興市場

總體而言，新一浪新興市場跌得多，美股跌得唔夠多，美股基本因素係唔係咁好呢？有「新債王」之稱的岡拉克估計，本周儲局會加息0.25厘。他十分擔心美國通脹情況，他認為美國通脹率今年可能接近10%，這一歷史水平凸顯了聯儲局需要積極收緊貨幣政策，即使烏克蘭境內的戰事造成新的不確定性。「聯儲局的工作是對抗通脹，到目前為止，他們做得很糟糕。」他認為通脹率即使上升後回吐，到年底時通脹率仍會在7.5%的高水平，因此看淡美元，同時應沽售美股，轉投新興市場。

港股創出2016年6月28日以來新低，暫時險象仍未解除，若然跌破20000點關口，就會挑戰英國脫歐造成的震盪低位。由脫歐至今事隔五年，單計通脹累計都十幾個巴仙，股價回到這個水平，袋中有錢的中環茶友開始入市，上周五全日成交有1907億元，交投壯旺，顯示沽貨的人多，買貨的人同樣多。

有中環茶友手頭有銀彈，趁跌市執平貨，只是買兩買就停手，原因是他不想買的股票就大跌，他想買的股票就小跌，在跌市中不跌或小跌股份就覺得不抵買，所以買兩買停了手，希望等再平一點。

這個茶友不想買甚麼股？想買甚麼股呢？簡單講就是不想買科技股，想買傳統股。上星期指數下跌，跌得最甘的是科網股，阿里巴巴、騰訊、美團跌跌不休，上周三大跌固然慘烈，周五再試低位時，更爆出了科網股災，幾隻中概大股領跌，相反傳統銀行、地產、保險股第二浪已跌不下去，所以茶友第一浪買到點平貨，第二浪就空手而回。

大跌市買股不熟寧不買

為甚麼科網股跌個不停、傳統股跌不下去呢？一個解釋是科網股估值高遇上高通脹加息潮，而且受中美不利因素夾擊，所以大跌不停仍未見底；相反，傳統股跌到現水平，已經開始有資金吸納。這些是甚麼資金呢？一個是平時少買股，見個市大跌買股收息的保守投資者，這些投資者風險胃納低，傾向買熟悉又有數得計的公司，長期有息派的金融、銀行、地產成為他們的選擇，在低位就有買盤承接。另一類是基金，專業投資者不能夠成手現金不投資，大市向下避險方法是換馬，科網股風險大，在大圍氣氛差下要避當頭跌，基金寧願沽科網股換入防守股，於是令傳統股托住。

上周觸發科技股大跌的原因是美國證券交易委員會（SEC）公佈針對五間中概股公司名單，包括百濟神州（6160）、百勝中國（9987）、再鼎醫藥（9688）及和黃醫藥（013）及盛美半導體，該等公司須提交審計資料，否則將被除牌。消息重挫上述股份，和黃醫藥收跌9.5%，報26.3元，創上市以來新低；再鼎醫藥收跌6.3%，報273.2元；百勝中國收跌6%，報359元；百濟神州收跌5%，報110.3元。其他中概科技股亦成為重災區，京東（9618）業績盈轉虧，收挫11%，報211.2元，為表現最差藍籌股；美團收瀉6%，報135.4元；阿里巴巴險守90元關口，收跌5.5%，報90.8元，曾低見88.05元；騰訊收跌4.5%，報367.8元。

科技股同中概股大跌不是由上周開始，恒生科技指數在2021年初衝破9200點，到上周累積跌了54%。五隻點名中概股中的再鼎去年7月曾升破達1420元的高位，至今跌去了80%，不過，該股真正的跌浪是在去年第四季才出現，9月中股價仍接近1200元，9月尾開始急插穿1000元大關，之後江河日下，如今得番273.2元。所以下潛時間是中概股受到中美夾擊和退市危機出現之後，這個走勢在美團等消費型中概股身上亦出現。

回流熱潮傳火棒不幸言中

中概股成為港股爆災的漩渦中心，中環茶友基本上沒有人中招，皆因由阿里巴巴回流香港招股，開展中概股熱潮起，陸羽仁和一眾茶友對這個板塊就採取冷淡態度，認為中概股在美國很多已大幅炒上，到回流時就算熱炒可能都已是食水尾，沒有特別的投資價值，所以既不鼓勵投資者認購，掛牌後也鮮有推介追入。

整個中概股熱潮中，阿里回流時首掛造198元，最高升至298元，掀動了投資氣氛，中環茶友們食唔到水尾，也沒有中招，現在阿里巴巴報收90.8元，不但破底，而且跌幅已超過升幅，其他以更高價回流的中概股，投資者損手程度更嚴重。

從市場興奮討論中概股回流的機遇時，陸羽仁都認為港交所（388）整個操作根本是不思進取，認為積極的方法是爭取有潛力的公司來港首掛，唯有這樣才可避免要本地投資者承擔接火棒的風險，而不是只去執二攤。從過去半年中概股爆出沉靜的股災，是不幸言中當初最不想見到的結果。正因為中概股本身先在美國低價上市，再高價回流香港，投資者不能單看在港掛牌之初的表現，因為很多中概股在美國當年掛牌價很低，即使外資到今天去沽貨，仍然是賺頭蝕尾，甚至拉平均仍然有很高利潤，未必是表面看這樣簡單。

從數字上，內地科技股現在估值已大幅回落44%，股王騰訊（700）現價市盈率18.3倍，動態市盈率只有15.1倍，而且有0.4厘息派，騰訊屬下業務廣泛而且黏性甚強，這個估值不能算貴，要考慮就是香港的科技指數現在跌了54%，問題是美國納斯達克指數現在由高位回調只有17%，若然納指再跌，科指會否頂得住不跌，抑或會跟跌呢？同樣，谷歌母公司Alphabet高位是3030美元，回調了大約12.5%，仍有很大調整空間，以其市盈率20倍，若然股價回落，騰訊又會否唔跟，頂住不跌呢？

傳統股有血肉長城護價

買股收息的投資者，喜歡買自己熟悉的公司，他們反而未必傾向買科技股，於是較多資金集中於買入傳統股份，形成護價的血肉長城，令這類股份靭性較高，當指數已經跌到較低水平，傳統股估值也達到歷來低點，未來遇着大市回落，仍然可以考慮分段吸納。至於科技股跌勢未定，不排除跌開有條路，既然現在已經大平賣，待其跌定明顯轉勢向上，就算買貴一點，可能也比買當頭跌化算。

全文刊《頭條日報》專欄「金融High Tea」