陆羽仁 - 平股分段执 中概股例外｜金融High Tea

港股上星期两度下试20000点关，上周五上午指数下插一度大跌811点，低见20079点，收报20553点。总结全周，恒指累跌1351点，连跌四周。国指收报7060点，累跌626点；科指收报4246点，累跌490点。三大指数中，科指跌幅高达10.3%，多只重磅股不但创今年新低，甚至是挂牌后新低，相当惨烈。

周末之间俄乌之战吹出和风。乌克兰总统办公室主任波多列亚克指出，乌克兰和俄罗斯双方代表团持续进行视讯谈判，已经成立特别工作小组。据了解，双方已接近就签署相关协议达成妥协的阶段。俄罗斯总统办公室秘书佩斯科夫也证实，双方代表团以视讯方式频繁谈判。

个市跌咗咁多，最近睇淡大市最大的风险是俄乌突然达成和议。睇嚟有和议的机会上升到五五波的水平，不再是天方夜谭。炒短线睇升睇跌都系赌大细。

外围不振再挑战20000点关

3月份股市多灾多难，今个星期美国联储局势将加息，美股三大指数上周五冲高后回落，以近全日最低位收市。杜指上周五早段最多升341点，其后走势反覆回落，收报32944点，跌229点；标指收报4204点，跌55点；纳指收报12843点，大跌286点。总结全周，杜指、标指、纳指分别累跌2%、2.9%、3.5%。杜指已经连跌五周，为自2019年5月底以来首次。

本港有挂牌的科企仍未止跌，美国科企不振，板块盈利前景备受质疑，港股ADR指数全日下挫，按比例计算，收报20058点，又跌495点，再度威胁二万点心理关口。龙头科技股几乎全军覆没。腾讯控股（700）ADR折合报350.44港元，较港收市跌17.36港元，跌幅4.7%；美团（3690）ADR折合报123.2港元，较港收市跌12.2港元，跌幅9%。在美国有上市的阿里巴巴（9988）收报86.71美元，较港收市低6.5%。

新债王倡沽美股转投新兴市场

总体而言，新一浪新兴市场跌得多，美股跌得唔够多，美股基本因素系唔系咁好呢？有「新债王」之称的冈拉克估计，本周储局会加息0.25厘。他十分担心美国通胀情况，他认为美国通胀率今年可能接近10%，这一历史水平凸显了联储局需要积极收紧货币政策，即使乌克兰境内的战事造成新的不确定性。「联储局的工作是对抗通胀，到目前为止，他们做得很糟糕。」他认为通胀率即使上升后回吐，到年底时通胀率仍会在7.5%的高水平，因此看淡美元，同时应沽售美股，转投新兴市场。

港股创出2016年6月28日以来新低，暂时险象仍未解除，若然跌破20000点关口，就会挑战英国脱欧造成的震荡低位。由脱欧至今事隔五年，单计通胀累计都十几个巴仙，股价回到这个水平，袋中有钱的中环茶友开始入市，上周五全日成交有1907亿元，交投壮旺，显示沽货的人多，买货的人同样多。

有中环茶友手头有银弹，趁跌市执平货，只是买两买就停手，原因是他不想买的股票就大跌，他想买的股票就小跌，在跌市中不跌或小跌股份就觉得不抵买，所以买两买停了手，希望等再平一点。

这个茶友不想买甚么股？想买甚么股呢？简单讲就是不想买科技股，想买传统股。上星期指数下跌，跌得最甘的是科网股，阿里巴巴、腾讯、美团跌跌不休，上周三大跌固然惨烈，周五再试低位时，更爆出了科网股灾，几只中概大股领跌，相反传统银行、地产、保险股第二浪已跌不下去，所以茶友第一浪买到点平货，第二浪就空手而回。

大跌市买股不熟宁不买

为甚么科网股跌个不停、传统股跌不下去呢？一个解释是科网股估值高遇上高通胀加息潮，而且受中美不利因素夹击，所以大跌不停仍未见底；相反，传统股跌到现水平，已经开始有资金吸纳。这些是甚么资金呢？一个是平时少买股，见个市大跌买股收息的保守投资者，这些投资者风险胃纳低，倾向买熟悉又有数得计的公司，长期有息派的金融、银行、地产成为他们的选择，在低位就有买盘承接。另一类是基金，专业投资者不能够成手现金不投资，大市向下避险方法是换马，科网股风险大，在大围气氛差下要避当头跌，基金宁愿沽科网股换入防守股，于是令传统股托住。

上周触发科技股大跌的原因是美国证券交易委员会（SEC）公布针对五间中概股公司名单，包括百济神州（6160）、百胜中国（9987）、再鼎医药（9688）及和黄医药（013）及盛美半导体，该等公司须提交审计资料，否则将被除牌。消息重挫上述股份，和黄医药收跌9.5%，报26.3元，创上市以来新低；再鼎医药收跌6.3%，报273.2元；百胜中国收跌6%，报359元；百济神州收跌5%，报110.3元。其他中概科技股亦成为重灾区，京东（9618）业绩盈转亏，收挫11%，报211.2元，为表现最差蓝筹股；美团收泻6%，报135.4元；阿里巴巴险守90元关口，收跌5.5%，报90.8元，曾低见88.05元；腾讯收跌4.5%，报367.8元。

科技股同中概股大跌不是由上周开始，恒生科技指数在2021年初冲破9200点，到上周累积跌了54%。五只点名中概股中的再鼎去年7月曾升破达1420元的高位，至今跌去了80%，不过，该股真正的跌浪是在去年第四季才出现，9月中股价仍接近1200元，9月尾开始急插穿1000元大关，之后江河日下，如今得番273.2元。所以下潜时间是中概股受到中美夹击和退市危机出现之后，这个走势在美团等消费型中概股身上亦出现。

回流热潮传火棒不幸言中

中概股成为港股爆灾的漩涡中心，中环茶友基本上没有人中招，皆因由阿里巴巴回流香港招股，开展中概股热潮起，陆羽仁和一众茶友对这个板块就采取冷淡态度，认为中概股在美国很多已大幅炒上，到回流时就算热炒可能都已是食水尾，没有特别的投资价值，所以既不鼓励投资者认购，挂牌后也鲜有推介追入。

整个中概股热潮中，阿里回流时首挂造198元，最高升至298元，掀动了投资气氛，中环茶友们食唔到水尾，也没有中招，现在阿里巴巴报收90.8元，不但破底，而且跌幅已超过升幅，其他以更高价回流的中概股，投资者损手程度更严重。

从市场兴奋讨论中概股回流的机遇时，陆羽仁都认为港交所（388）整个操作根本是不思进取，认为积极的方法是争取有潜力的公司来港首挂，唯有这样才可避免要本地投资者承担接火棒的风险，而不是只去执二摊。从过去半年中概股爆出沉静的股灾，是不幸言中当初最不想见到的结果。正因为中概股本身先在美国低价上市，再高价回流香港，投资者不能单看在港挂牌之初的表现，因为很多中概股在美国当年挂牌价很低，即使外资到今天去沽货，仍然是赚头蚀尾，甚至拉平均仍然有很高利润，未必是表面看这样简单。

从数字上，内地科技股现在估值已大幅回落44%，股王腾讯（700）现价市盈率18.3倍，动态市盈率只有15.1倍，而且有0.4厘息派，腾讯属下业务广泛而且黏性甚强，这个估值不能算贵，要考虑就是香港的科技指数现在跌了54%，问题是美国纳斯达克指数现在由高位回调只有17%，若然纳指再跌，科指会否顶得住不跌，抑或会跟跌呢？同样，谷歌母公司Alphabet高位是3030美元，回调了大约12.5%，仍有很大调整空间，以其市盈率20倍，若然股价回落，腾讯又会否唔跟，顶住不跌呢？

传统股有血肉长城护价

买股收息的投资者，喜欢买自己熟悉的公司，他们反而未必倾向买科技股，于是较多资金集中于买入传统股份，形成护价的血肉长城，令这类股份靭性较高，当指数已经跌到较低水平，传统股估值也达到历来低点，未来遇着大市回落，仍然可以考虑分段吸纳。至于科技股跌势未定，不排除跌开有条路，既然现在已经大平卖，待其跌定明显转势向上，就算买贵一点，可能也比买当头跌化算。

全文刊《头条日报》专栏「金融High Tea」