金融High Tea｜科網巨頭屋漏逢夜雨

中港股市上周波幅加劇，上周五港股微跌22點收場，恒指上周二見逾一年低位，全周累插314點或3%；國指累挫121點；科指受累中概股急插跑輸大市，一周插226點，全周跌幅累計達3.7%。

市場擔心變種病毒打擊經濟，但物流業再憧憬運費爆升，寧波舟山港宣佈上調10%的裝卸費，港口股招商局（144）急揚17%，收報14.24元；中遠海運（1199）一度急升16%，高見7.1元，收市飆10%，報6.72元；天津港（3382）上揚10%，收報0.66元；廈門港務（3378）亦漲7%，收報0.87元；青島港（6198）則急升6%，收報4.18元。航運股亦向好，太平洋航運（2343）走高5.5%，收造3.09元；中外運（0598）亦升4.5%，收報2.57元。

中概股在美插 滴滴挫22%

上周五到了美股時段，焦點仍然落在中概股之上，雖然美股三大指數變幅不大，但受美國證監會要求中概股提供更多資訊，投資者擔心會觸發退市潮，多隻中概股大跌，連納指都跌近2%。杜指收市報34580點，單日微跌59點，一周累跌0.9%；標指收市報4538點，跌38點，一周累跌1.2%；納指收市報15085點，跌295點，一周累跌2.6%，多隻科技股大跌拖累納指急挫，其中Tesla瀉6%，Zoom下挫4%，Adobe亦下跌8%，DocuSign則暴跌42%。

美國證交會（SEC）將要求中企交出審計資料，分析指或導致200多家中概股退市，多隻中概股遭洗倉。阿里巴巴美國預託證券下跌8%、虎牙急挫13%、拼多多亦跌8%，已宣佈在美股退市的滴滴則狂跌22%。陸羽仁一向認為中概股先在美國上市，來港第二上市吸引力有限，有得升第一浸在美國已升晒，本地股民追捧只是食水尾，事隔年餘開始爆雷不斷，真正贏家只是一眾做「刁」的投行和港交所（388）。

阿里連日創掛牌新低

在中概爆雷聲中，在本地上市的科網股表現尤弱，上周五已領先美股先跌，阿里（9988）迭創新低，上周五收市跌穿120元，曾一度見116元新低，收市跌2.6%，報119.4元；騰訊（700）亦跌2.3%，收報462.6元。京東（9618）及網易（9999）在「染藍」前夕被拋售，京東全日下挫6%，收報321.6元；網易急插5%，收報169.2元。板塊表現疲弱原因之一，亦是美國證交會公佈監管外國上市公司新規定，同時在滴滴出行宣佈啟動在紐約證券交易所退市，啟動港上市的準備工作。經此一役，滴滴來港上市估值都幾考功夫。

內地科網股流年不利，打擊接踵而至。另一個較少人談論的事件，則是內地科網巨頭要開放數據的「互聯互通」開始啟動，對擁有壟斷優勢的龍頭有不利影響。上月底，騰訊屬下的微信更新了互聯互通第二階段安排，微信個人會話可直接訪問外部連結，微信群聊亦可直接訪問外部連結，徹底開放了個人會話及群聊的對外限制，可一步跳轉至頁面，被形容為進入了開放數據的深水區，該令對手阿里和抖音有機可乘。

騰訊調整對微信的限制，市場直覺是適應監管生態，但會對內部生態產生衝擊，同系的拼多多會最先受到衝擊，其次是京東，不過由於兩者本身的核心競爭力強勁，暫時相信影響不會即時浮現。

開放微信 騰訊有壓力

另一個擔心是當阿里、抖音系產品魚貫而入，會在微信生態補齊自身社交關係鏈，屆時兩大新勢力迎來一波新的流量增長紅利，反而整個微信會變成基建提供者，但商業機會則會被搶走，甚至在視頻的戰略性優勢都可能失去，因為抖音、快手（1024）短視頻在微信生態的傳播，將會變得更加便捷和暢通，屆時視頻號在內容不佔優勢、演算法不佔優勢、體驗不佔優勢的情況下，無論朋友圈還是群聊將會不同程度被攻陷。在這個背景下，相信騰訊雖然按照政策要開放，但只要對手抖音、淘寶的連結稍有擦邊，騰訊便會迅速通過對用戶進行提示、給用戶提供遮罩措施踢走對手。

也有專家分析認為，上述憂慮會否實現仍言之尚早，因為打開了圍欄不代表一切，容許進場不意味着已經撬動了巨頭的基本盤，甚至樂觀地認為當騰訊、阿里等新老巨頭打破藩籬，勢必能提升各自的生產效率，譬如騰訊放大資源效能，阿里提升交易覆蓋，進而為社會創造更大的價值。

監管吹逆風日子未過

同一件事，專家總可以得出不同或相反結論，但從開放大原則來看，過去內地網絡巨頭憑着支配龐大流量控制市場，開放等同容許更多人加入競爭，這不但是大公司之間的博弈，小公司也有可能把握機遇壯大。以往，騰訊和阿里借住網絡安全為由築起高牆，擋住侵擾勢力之外，也把其他公司摒諸門外，令其規模優勢不斷壯大，但生態圈的用家就付出代價。現在這個做法被打破，原本的大贏家從原先佔高份額的餅分取更高比例的機會，始終較低，整個互聯互通基本上就是打擊流量的壟斷 ，對兩大巨頭及其生態圈內的公司，監管大環境吹逆風的日子，還遠未過去。

對科網股另一逆風是美國利息上升期明年到來。美國聯儲局已開始減少買債放水，現在市場估計明年最早中期就開始加息，利息升，對科技投資不利，對傳統股如銀行股較有利。你看如今美國納指仍然在一條接近完美的上升軌中，只有調整，未曾真跌，但到加息期殺到時，美國科技股的調整期才會到。你有想想，到美股科技股跌時，香港上市科技股到底會人跌我升，還是「人升我跌，人跌我又跌」？

超高價買快手 難見家鄉

結論是香港科技股跌到咁甘，跌得多當然可能反彈，但不要期望他們可以簡單地回到過去的快樂時光。有年輕朋友在快手（1024）上市見高位後一回落就買，入貨價400元，快手上周五收報81.25元，她問快手會唔會很快可以見家鄉？見佢咁慘本來唔忍心打擊佢，但係對科技股大環境的確唔太睇好，都係要講真話，首先提佢以後買股要定止蝕，唔定一成止蝕，都要定兩成，即係本來去到320元要走，咁就唔使咁傷。其次是在利息上升大環境下，對科技股唔太有利，不能有不現實的期望啦。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》