【金融High Tea】小心美元上升「剪羊毛」

上周五港股下插，恒指跌424點，收報28990點，跌幅1.4%，主要受兩大消息影響，一個是美息上升，美國10年期國債利息急升，下午雖然回落，但無助減少港股跌勢；第二個是中美召開高層對話，但一開始雙方便嗌大交，影響市場氣氛。

科技股受壓，騰訊（700）跌2%，收報628元，美團（3690）跌1.3%，收報333元。但阿里巴巴（9988）靠穩，微升0.4%，收報234.6元，小米（1810）再傳玩電動車，逆市升0.2%，收報26.25元。小米上周累升14.5%，係表現最佳藍籌股。在小米表示會搞電動車時，我已叫大家留意，造車消息曝光後翌日，小股價略為回吐，後來又受惠於美國地方法庭撤銷對小米制裁，小米股價就一路向上。

超人財技 回購建功

上周五另一隻表現比較好的股票是長實（1113），全日高見50.5元，收報50.45元，升7.2%，跑贏藍籌股。長實大玩財技，上周五宣佈發行價值170億元新股，向李嘉誠基金會收購基建資產，發新股每股作價51元，同時宣佈回購最多3.3億股，涉資同樣170億元。交易完成後，李嘉誠等人持股量由35.99%增至41.29%。市場大事炒作李家正為長實私有化鋪路。

長實這個交易表面看有點複雜，說穿了是公司手頭有現金，購買170億元資產，而大股東不收現錢而收股票變相增持，長實發了新股又在街外回購差不多數量的新股，客觀上街外因為長實回購，將減少170億元的股份供應，推動股價上升。

證券界比較看好這個交易，大和資本認為李嘉誠家族發出有意增持長實的清晰訊息，回購計劃有效回應華資家族地產股所面對的「香港折讓」問題。大和給予長實「買入」評級，目標價68元。瑞信亦上調長實目標價至61.6元，評級「跑贏大市」。李超人財技一流，在大市偏淡時出招，令長實表現一枝獨秀。雖然現時揣測長實會私有化，有點長遠，但既然有回購計劃支撐，股價跌極有個譜，大家都估李超人會繼續出招挺長實股價，吸引投資者追捧。

中美嗌交 利軍工股

整體而言，大市氣氛仍然比較差，我覺得仍未脫離調整格局，主要有幾方面原因：第一，中美氣氛利淡。中美「2+2」高層會晤是中國應美方要求召開。美國一開始便擺出一個「食硬」中國態度，在開會前夕，先與日本和韓國各自召開高層會晤，想夾攻中國，雖然南韓沒有「落搭」，不願意在中美間站邊，美國仍然成功拉攏到日本，發表反對中國的強硬聲明。

一般而言，這種大國之間高層會晤，特別有記者在場時發表的開場白，雙方都會事先交換講稿，都知道對方會講些甚麼。不過美國國務卿布林肯顯然不按講稿發言，加料長篇大論炮轟中國的新疆香港台灣等問題，搞得阿爺十分憤怒，中共中央政治局委員楊潔篪強硬還擊，搞出一場很不尋常、充滿火藥味的外交談判事件。

據熟悉內地政壇的人表示，外交官是最不會搞出位的官員，若未獲高層授權，不會這樣發言，可以相信，在政治局委員楊潔篪和外長王毅出訪之前，最高領導習大大已給他們錦囊，遇到美國強硬出招，就不用客氣可以大力反擊。中國外交系統的人都知道，楊潔篪是一個很斯文的人，估不到他發起火來會如此勇猛，而且還招時招招到肉。美國針對香港及新疆的人權問題，楊潔篪針鋒相對，反插美國黑人人權，從來沒有受到尊重。更重要的是，這場中美角力，中國贏盡內地民心，這個政治得着價值難以估計。未來中美關係會較難改善，香港問題將成為中美關係的難點。雖然估計美國沒甚麼猛招可出，但華府經常找香港問題說事，對外資投資香港會造成壓力，會影響投資氣氛，成為港股一個負面因素。

在這種環境下，只有軍工股造好，最近中航科工（2357）十分弱勢，由一月高位8.13元一直插，股價大跌四成多，但上周五就逆市升1.8%，收報5.19元。

疫苗快打 利息勢強

第二，美息升未停。美國十年期債息上周五在亞洲市升上1.7厘，在美國時段再升上1.74厘。主要原因是美國聯儲局決定不會將原定於本月底到期的SLR（槓桿補充率）的減免措施延期，意味着銀行業要回補大約1.6萬億美元作為準備金。市場被抽走1.6萬億美元，可能會令到銀行及其他投資機構要沽美債融資，令債息有機會再上。上周五美國10年期國債息升上1.74厘的14個月以來高位，30年國債價升上2.45厘的20個月以來高位。

聯儲局不再延續SLR寬減措施，意味着當局對美國經濟前景比較有信心，不需要靠一些特殊措施支撐大市。這樣大家就要小心了，美國10年期債息升勢可能未完，另一個支撐債息升勢的因素是美國打疫苗相當成功，拜登宣佈完成新冠疫苗接種目標。

在拜登上任之初，他定出在首100天內完成1億劑疫苗的接種，結果在他上任第58天已經做到了。資料顯示，美國現時已大約接種1.16億劑疫苗，在最近的7天，平均每天接種量為250萬劑，較兩個月前預期每天接種100萬劑多出1.5倍。現時已有約22.7%美國人口接種至少1劑疫苗，有12.3%的人口已經完成接種所需劑量的疫苗。美國接種疫苗速度比預期快，意味經濟重啟時間會較預期早。

十年債息 快到兩厘

美國有些州份已經開始放鬆封鎖，其中包括德州、亞利桑那州、西維吉尼亞州和加州等。德州州長阿博特就宣佈全州取消口罩令，並允許所有企業開放，他的理由是：「我們現在必須做更多的工作，通過100%開放德州來恢復德州人的生計和正常狀態。」隨著美國打疫苗速度加快，即使加快重啟經濟，疫情不至於會擴大。現時才踏入3月下旬，看來不用到此前預計的美國國慶日（7月4日），可能在5月左右，美國已經可以逐步重啟。

利息走勢與經濟前景與其有莫大關係。如果美國經濟加快重啟，美息上升速度亦會較預期的快。此前已有很多金融機構預計美國10年期債息在年底前會升上2厘水平，不能排除的是，隨著經濟逐步重啟，10年債息提早衝上2厘水平。未來美債息如果再上的話，要小心高估值的科技股，仍有一浪向下尋底的走勢。

第三，美元向上會出現「剪羊毛」效應。有人問為甚麼美國利息一路上升，但聯儲局卻不採取行動，例如調整放水方式或買債數量去壓低債息？問題是美國現時的狀況是良性升息，不是惡性升息。利息上升是因為經濟向好所致，這是正面的。雖然科技股受壓，但傳統價值股造好，主要反映傳統價值股的杜指及標普500指數屢創新高，就算是納指，跌幅也不太嚴重，沒有出現崩潰的狀況。對美國來說，這是最好的情況。由於大家對經濟復甦預期很好，美息向上沒有對股市造成太大壓力，聯儲局自然毋須出招阻止利息上升。

美元上升 資金回流

不過另一個問題就來了，美息向上會推動美元上升，反映美元兌六隻主要貨幣匯率的美匯指數上周五收報91.74，在今年1月，美匯指數跌穿90水平，低見89.21，之後反覆上升至91.74，慢慢形成一個小型上升軌。雖然升幅暫時仍未算很大，但美元美息齊上，會吸引資金回流到美國，若走勢持續，會對新興市場構成很大壓力。

上周五，俄羅斯突然宣佈提高基準利率0.25厘至4.5厘，市場原本預期是俄國央行會維持4.25厘的利率不變。去年7月，俄國減息0.25厘去支撐經濟，不足一年就轉為加息。俄國央行還表示未來還會再加息，主要是需求快速復甦以及通脹壓力升溫，貨幣政策要回歸中性。固然近排油價大升，對以出口石油為主的俄羅斯經濟有支撐。美元向上，亦令到俄國出現輸入性通脹，所以俄國繼巴西及土耳其之後，宣佈加息的新興市場。

如果美國利息繼續上升，美國10年期債息升上2厘水平，美元將進一步升值，會吸引資金回流美國。在美國放水情況下，全球特別是新興市場，就會被美國剪羊毛，即是先因美國大印銀紙美元流入推高資產價值，再因美元回流出現資產崩盤。對港股而言，美元上升也不是一個好兆頭，因為外資也會流走。暫時美元還未大升，若持續向上就要非常小心。

總括而言，上述的幾大因素，對港股都不太有利。雖然港股已回落不少，本來應已短期見底，美國最近創新高，港股與美股差距拉大，但港股疲弱有其特別因素，短期仍然要捱。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》