巴士的點評｜美國加息是新興市場的一劑毒藥

美國聯儲局於七月二十七日結束議息會議，宣佈加息零點七五厘，將基準利率上調至二點二五厘至二點五厘。另外，聯儲局延續之前決定的收水縮表進程，從九月開始，每月會減少聯儲局持有的六百億美元美債和三百五十億美元抵押證券，即每月合共收水九百五十億美元。

簡單總結聯儲局這次議息會議，第一，收緊力度較市場比早前預計溫和。在美國公佈六月通脹率高達百分之九點一之後，市場一度估計聯儲局七月會議會加息一厘，結果只加零點七五厘。另外，聯儲局主席鮑威爾對未來的加息走向表態偏鴿，表示隨著利率變得更具限制性，有些時候放慢加息步伐是適當的。市場的即時反應是美債債息回落，股市反彈。

       

第二，市場對加息的預期降溫。按利率期權競價推算，市場預計九月聯儲局再加息零點五厘的機會是百分之五十二點五；加息零點七五厘的機會是百分之四十一點七。而聯儲局估計今年年底的指標利率會由現在的二點五厘升至三至三點五厘的水平，換言之，至今年年底，聯儲局會再加息零點五厘至一厘。

第三，聯儲局仍然對美國經濟前景取態樂觀。鮑威爾認為要壓低通脹率，經濟增長放緩是必要的，但不認為目前美國經濟沒有很大的下行壓力。

美國通脹暴升，聯儲局全力應對，追求的是經濟軟著陸，即在壓低通脹的同時，不會觸發全面的經濟衰退。按經濟學家的定義，如果連續兩季出現經濟負增長，就可以界定為經濟衰退。但美國財長耶倫表示，即使美國經濟連續出現兩季的負增長，都不是經濟衰退。她開始去拗衰退的定義。

平情而論，在聯儲局過去兩年大力放水的情況下，美國經濟非常強勁，物價也如脫韁野馬。而美國政府大力制裁俄羅斯，令到能源和糧食價格飛升，進一步推高美國的通脹。不過，近期的多種經濟數據顯示，美國的物價正在快速回落當中，意味着美國通脹率百分之九點一可能已經見頂。而經濟學家預計，今年年底美國通脹率可能會落到百分之八或以下的水平。如果美國通脹的升勢受控，聯儲局加息手法可以較為溫和，這樣會減少經濟硬著陸的風險。

相反地，如果美國通脹失控，聯儲局加息是可以加得很驚人的。上世紀八十年代初，美國出現超級通脹，當時的聯儲局主席沃爾克不斷加息，將指標利率加到二十厘，拉升全世界的利率。

在一九八四年，香港的按揭利息高達二十六厘。有朋友當年在銀行的按揭部門工作，他說，當時的按揭貸款部門的生意基本上是「拍烏蠅」，無人做按揭。想像一下，利息二十六厘，一年就等於四分一的樓價，當然無人買樓啦。

目前的關鍵是留意美國的通脹是否會見頂回落，如果是回落而不是快速再向上，美國再加息的幅度就會相對有限，明年第一季之後甚至會開始減息。反之就相當麻煩。

無論如何，美國快速加息，美元幣值高企，是新興市場的一劑毒藥，主要有兩方面：

一、資金從包括香港在內的新興市場回流到美元資產。美國加息一加就是零點七五厘，如果新興市場不追隨美國的幅度加息，資金就會外逃，但若追隨美國的幅度加息，就會令到經濟快速放慢，這是一個兩難題。而香港正步入加息周期。

二、環球經濟衰退。大家千萬不要期望美國經濟衰退，因為美國衰退會觸發環球經濟的衰退。俄烏戰爭令到糧食和能源價格高企，本身已經是對新興市場經濟的重大壓抑因素，如果美國經濟也衰退的話，就會像海嘯一樣衝擊全世界。

總的而言，包括香港在內的新興市場，首先要捱過九月美國急速加息的高壓期，支撐到年底經濟不爆煲。然後期望美國明年上半年進入減息周期，壓力就會紓緩。

盧永雄

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