巴士的点评｜美国加息是新兴市场的一剂毒药

美国联储局于七月二十七日结束议息会议，宣布加息零点七五厘，将基准利率上调至二点二五厘至二点五厘。另外，联储局延续之前决定的收水缩表进程，从九月开始，每月会减少联储局持有的六百亿美元美债和三百五十亿美元抵押证券，即每月合共收水九百五十亿美元。

简单总结联储局这次议息会议，第一，收紧力度较市场比早前预计温和。在美国公布六月通胀率高达百分之九点一之后，市场一度估计联储局七月会议会加息一厘，结果只加零点七五厘。另外，联储局主席鲍威尔对未来的加息走向表态偏鸽，表示随著利率变得更具限制性，有些时候放慢加息步伐是适当的。市场的即时反应是美债债息回落，股市反弹。

       

第二，市场对加息的预期降温。按利率期权竞价推算，市场预计九月联储局再加息零点五厘的机会是百分之五十二点五；加息零点七五厘的机会是百分之四十一点七。而联储局估计今年年底的指标利率会由现在的二点五厘升至三至三点五厘的水平，换言之，至今年年底，联储局会再加息零点五厘至一厘。

第三，联储局仍然对美国经济前景取态乐观。鲍威尔认为要压低通胀率，经济增长放缓是必要的，但不认为目前美国经济没有很大的下行压力。

美国通胀暴升，联储局全力应对，追求的是经济软著陆，即在压低通胀的同时，不会触发全面的经济衰退。按经济学家的定义，如果连续两季出现经济负增长，就可以界定为经济衰退。但美国财长耶伦表示，即使美国经济连续出现两季的负增长，都不是经济衰退。她开始去拗衰退的定义。

平情而论，在联储局过去两年大力放水的情况下，美国经济非常强劲，物价也如脱缰野马。而美国政府大力制裁俄罗斯，令到能源和粮食价格飞升，进一步推高美国的通胀。不过，近期的多种经济数据显示，美国的物价正在快速回落当中，意味着美国通胀率百分之九点一可能已经见顶。而经济学家预计，今年年底美国通胀率可能会落到百分之八或以下的水平。如果美国通胀的升势受控，联储局加息手法可以较为温和，这样会减少经济硬著陆的风险。

相反地，如果美国通胀失控，联储局加息是可以加得很惊人的。上世纪八十年代初，美国出现超级通胀，当时的联储局主席沃尔克不断加息，将指标利率加到二十厘，拉升全世界的利率。

在一九八四年，香港的按揭利息高达二十六厘。有朋友当年在银行的按揭部门工作，他说，当时的按揭贷款部门的生意基本上是「拍乌蝇」，无人做按揭。想像一下，利息二十六厘，一年就等于四分一的楼价，当然无人买楼啦。

目前的关键是留意美国的通胀是否会见顶回落，如果是回落而不是快速再向上，美国再加息的幅度就会相对有限，明年第一季之后甚至会开始减息。反之就相当麻烦。

无论如何，美国快速加息，美元币值高企，是新兴市场的一剂毒药，主要有两方面：

一、资金从包括香港在内的新兴市场回流到美元资产。美国加息一加就是零点七五厘，如果新兴市场不追随美国的幅度加息，资金就会外逃，但若追随美国的幅度加息，就会令到经济快速放慢，这是一个两难题。而香港正步入加息周期。

二、环球经济衰退。大家千万不要期望美国经济衰退，因为美国衰退会触发环球经济的衰退。俄乌战争令到粮食和能源价格高企，本身已经是对新兴市场经济的重大压抑因素，如果美国经济也衰退的话，就会像海啸一样冲击全世界。

总的而言，包括香港在内的新兴市场，首先要捱过九月美国急速加息的高压期，支撑到年底经济不爆煲。然后期望美国明年上半年进入减息周期，压力就会纾缓。

卢永雄

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