巴士的點評｜大鱷亂吹 信他就傻

近日美國不斷加息，金管局按機制沽美元、買港元。對沖基金大鱷巴斯（Kyle Bass）乘勢揚言要沽空港元，並高調唱淡，他向傳媒透露正在拋售港元，認為聯繫匯率不能夠和美元掛鉤，估計一年內港元匯價會跌30%至40%，他的理據是香港和美國的經濟週期不同，香港金融管理局8月底前「耗盡彈藥」云云。

不明情況的人聽到巴斯這些講法，會十分驚恐，怕港元匯價頂不住。

絕大多數人不明白聯繫匯率的運作機制。現時見到的表象是金管局不斷地在弱方保證，即是1美元兌7.85港元的時候入市，每次出手幾十億港元，最新的銀行結餘減至1760億港元，感覺上好像餘下很少，而金管局可能無錢去挺港元，也有些分析師會有「結餘清零」的說法。但這些講法是完全曲解了整個聯匯機制的運作。

金管局經歷了1998年的亞洲金融風暴之後，已經發展出一套相當自動化的捍衛聯繫匯率的機制。港元和美元的聯繫匯率是7.8港元，而實際上港元和美元匯率可以自由浮動，每當港元升上到1美元兌7.75港元時候，即所謂強方保證的時候，金管局就會自動入市，沽港元買美元，令到港元兌1美元不會升穿7.75港元。同樣道理，當港元兌美元跌到7.85港元，即所謂弱方保證的時候，金管局就會不斷地買港元沽美元，令到港元兌美元不會跌穿7.85港元。

要注意的是，美國自2008年爆發金球金融海嘯之後，出現過兩輪巨量的量化寬鬆，大量印錢，利息降到接近零，資金氾濫全球，大量熱錢流到香港。原因是港元和美元有聯繫匯率，匯價風險極低。另外，港美兩地出現息差的時候，即香港利息高過美國利息，也會吸引資金泊入香港。這也是銀行體系結餘增加的主要來源。

流入的資金會推高港元兌美元匯價到7.75強方保證時，金管局就會買入美元沽出港元。金管局收到的美金是市場的錢，而兌換出來的港元卻是金管局「印」出來港元新錢，新錢流入銀行體系，港元結餘就會上升。

過去由於流入的美元資金太多，等如衍生出來的港元資金亦太多，就出現銀行水浸的現象，搞到利率極低。金管局就用另一招去調整：發行港元外匯基金票據，主要賣給銀行，等於金管局向銀行低息借錢，將結餘的港元從銀行體系抽走，現時已發行的外匯基金票據及債券累計約1.14萬億港元。換言之，流入香港的美元，以外匯基金票據加銀行結餘計算，總量等值仍然約有1.3萬億港元，等如累計流入的美元仍有1676億美元。

金管局印港元不需要成本，吸了美元，用美元投資，就有收益，算是一種無本生意。也由於這個機制，美國利息低的時候，香港利息亦低；美國利息上升的時候，香港利息卻跟得不足，主要是因為香港銀行體系仍有大量港元結餘時，根本不用太快加息去支持港元匯價和減少港元外流。

在上一任金管局行政總裁陳德霖2009剛上任的時候，外匯基金的資產只有2萬多億港元，到他2019年離任的時候，已升至4萬多億港元，當中的大部份多出來的是流入的資金。而香港的外匯儲備，亦由2009年時的1000美元外匯儲備，升到最高見5000億美元。看圖就知道，因為美國兩輪印錢，令香港的外儲急升。

講到這裡，可以作幾個簡單的總結：

第一、不存在巴斯所講的香港「耗盡彈藥」不夠資金去捍衛港元的問題。目前，香港銀行結餘加上外匯基金票據，累計流入香港的美元等值的港元共有1.3萬億港，這些資金流走之後，才會還原到原來的狀態。雖然外匯基金沽出美元買入港元，的確會令到香港的外匯儲備減少，其實，這些都是歷年流入香港的增量，減少亦屬正常。

第二、有人以為資金外流等於對香港無信心，又或者移居外地的人會帶走很多資產，其實兩者皆非，主要原因是美國大幅加息，在幾個月內已累計加息1.5厘，美國與香港息差急速拉闊，之前流入香港套息的資金外流，是正常不過的事情。

第三、千祈不要相信巴斯這條大鱷，他也不是特別的聰明，他在2016年已揚言沽空港元和人民幣等，但旗下基金損失慘重，2017年虧損達19%。去年10月中，巴斯旗下賭港元及其他亞洲貨幣的對沖基金勁蝕逾95%。他承認是基於自己的見解而需承擔風險。他今次看淡港元，一直沽空，恐怕最後港元不會被逼貶值，只是他會輸大錢。

盧永雄

 

原文刊於《巴士的報》