巴士的点评｜大鳄乱吹 信他就傻

近日美国不断加息，金管局按机制沽美元、买港元。对冲基金大鳄巴斯（Kyle Bass）乘势扬言要沽空港元，并高调唱淡，他向传媒透露正在抛售港元，认为联系汇率不能够和美元挂钩，估计一年内港元汇价会跌30%至40%，他的理据是香港和美国的经济周期不同，香港金融管理局8月底前「耗尽弹药」云云。

不明情况的人听到巴斯这些讲法，会十分惊恐，怕港元汇价顶不住。

绝大多数人不明白联系汇率的运作机制。现时见到的表象是金管局不断地在弱方保证，即是1美元兑7.85港元的时候入市，每次出手几十亿港元，最新的银行结馀减至1760亿港元，感觉上好像馀下很少，而金管局可能无钱去挺港元，也有些分析师会有「结馀清零」的说法。但这些讲法是完全曲解了整个联汇机制的运作。

金管局经历了1998年的亚洲金融风暴之后，已经发展出一套相当自动化的捍卫联系汇率的机制。港元和美元的联系汇率是7.8港元，而实际上港元和美元汇率可以自由浮动，每当港元升上到1美元兑7.75港元时候，即所谓强方保证的时候，金管局就会自动入市，沽港元买美元，令到港元兑1美元不会升穿7.75港元。同样道理，当港元兑美元跌到7.85港元，即所谓弱方保证的时候，金管局就会不断地买港元沽美元，令到港元兑美元不会跌穿7.85港元。

要注意的是，美国自2008年爆发金球金融海啸之后，出现过两轮巨量的量化宽松，大量印钱，利息降到接近零，资金泛滥全球，大量热钱流到香港。原因是港元和美元有联系汇率，汇价风险极低。另外，港美两地出现息差的时候，即香港利息高过美国利息，也会吸引资金泊入香港。这也是银行体系结馀增加的主要来源。

流入的资金会推高港元兑美元汇价到7.75强方保证时，金管局就会买入美元沽出港元。金管局收到的美金是市场的钱，而兑换出来的港元却是金管局「印」出来港元新钱，新钱流入银行体系，港元结馀就会上升。

过去由于流入的美元资金太多，等如衍生出来的港元资金亦太多，就出现银行水浸的现象，搞到利率极低。金管局就用另一招去调整：发行港元外汇基金票据，主要卖给银行，等于金管局向银行低息借钱，将结馀的港元从银行体系抽走，现时已发行的外汇基金票据及债券累计约1.14万亿港元。换言之，流入香港的美元，以外汇基金票据加银行结馀计算，总量等值仍然约有1.3万亿港元，等如累计流入的美元仍有1676亿美元。

金管局印港元不需要成本，吸了美元，用美元投资，就有收益，算是一种无本生意。也由于这个机制，美国利息低的时候，香港利息亦低；美国利息上升的时候，香港利息却跟得不足，主要是因为香港银行体系仍有大量港元结馀时，根本不用太快加息去支持港元汇价和减少港元外流。

在上一任金管局行政总裁陈德霖2009刚上任的时候，外汇基金的资产只有2万多亿港元，到他2019年离任的时候，已升至4万多亿港元，当中的大部份多出来的是流入的资金。而香港的外汇储备，亦由2009年时的1000美元外汇储备，升到最高见5000亿美元。看图就知道，因为美国两轮印钱，令香港的外储急升。

讲到这里，可以作几个简单的总结：

第一、不存在巴斯所讲的香港「耗尽弹药」不够资金去捍卫港元的问题。目前，香港银行结馀加上外汇基金票据，累计流入香港的美元等值的港元共有1.3万亿港，这些资金流走之后，才会还原到原来的状态。虽然外汇基金沽出美元买入港元，的确会令到香港的外汇储备减少，其实，这些都是历年流入香港的增量，减少亦属正常。

第二、有人以为资金外流等于对香港无信心，又或者移居外地的人会带走很多资产，其实两者皆非，主要原因是美国大幅加息，在几个月内已累计加息1.5厘，美国与香港息差急速拉阔，之前流入香港套息的资金外流，是正常不过的事情。

第三、千祈不要相信巴斯这条大鳄，他也不是特别的聪明，他在2016年已扬言沽空港元和人民币等，但旗下基金损失惨重，2017年亏损达19%。去年10月中，巴斯旗下赌港元及其他亚洲货币的对冲基金劲蚀逾95%。他承认是基于自己的见解而需承担风险。他今次看淡港元，一直沽空，恐怕最后港元不会被逼贬值，只是他会输大钱。

卢永雄

 

原文刊于《巴士的报》