金融High Tea｜恒指納新「貴」 股民有意見

全球股市受滯脹陰影籠罩，美股受壓反覆回落，中港兩地股市有內地出招維穩，恒指力守2萬點大關。上周五人行下調5年期以上貸款市場報價利率，中港兩地股市造好，恒指大升596點，收報20717點，全周累升4%。科指收報4284點，單日急升193點；國指收報7121點，單日升221點。

雖然港股在上周最後一個交易日大升，其後美股在外圍大幅波動，美股受內地利率下行帶動，上周五開市回升，其後不敵沽壓回挫，杜瓊斯指數一度急跌600點後回穩，收市報31261點，升8點或0.03%，標準普爾500指數報3901點，升不足1點，納斯達克指數連跌第三日，收市報11354點，為前年11月3日以來最低收市位，跌33點或微跌0.2%，最多曾跌3.1%。

資金流入避險推低美債息

總結全個星期，杜指跌2.9%，連跌第八個星期，為1932年大蕭條以來最長連續下跌時間。標普500指數跌3%，納指跌3.8%，兩項都是連跌第七個星期，為2001年科網泡沫爆破以來最差表現。美國掛牌的預託證券普遍偏軟。

盤中標普500指數盤中徘徊跌入熊市的邊緣，投資者湧入美債避險。10年期國債曾逼近2.88厘刷新日高，但其後持續回落，午市曾下破2.78厘，逼近上周四所創的2.77厘的三周低谷，到美股收市時報2.78厘，處於一個月來收市低位，日內降約6個基點，本周累計下降約14個基點，在連升4周後連降兩周，且兩周降幅都超過10個基點。

債市表現反映愈來愈多美國投資名宿相信，聯儲局無法在控制通脹和維持增長間取得平衡，硬著陸可能無可避免。

一眾中環茶友同身邊的投資名家交流，大家不約而同都驚美股未跌完，內地可能有同樣憂慮，所以先出招放一放水，估計內地未來仲會有其他招數去應對外圍的逆流，港股會由此處於寒流暖流的輪換中。

東方海外入恒指逼基金追貨

恒指上周五收市後公佈季檢結果，恒生指數成份股納入東方海外國際（316）、中升控股（881）、中芯國際（981）及中國宏橋（1378），剔除瑞聲科技（2018），成份股數目將由66隻增加至69隻，所有變動將於6月13日起生效。恒指成份股調整的考慮因素是市值，有時就變成高追低走，指數基金跟住買就接火棒。好似之前內地煤股被剔走，之後煤價先大升，跟指數的被動基金變成低價沽走煤股。同樣，多隻中概股炒到慶烚烚來港掛牌，好快就納入指數，跟住股價不久摸頂回落。

這次納入恒指的新貴之一東方海外，是老牌上市航運公司。航運股被視為周期股，盈利波動，但長期盈利平平，故此估值不高。在這一次新冠疫情中，全球物流出現大混亂，成為航運界幾十年不遇的超級上升周期，其興旺程度好多老行尊都話生平未見，與此同時，當疫情過後，行業景氣能否維持大有疑問。在暴利之下，東方海外股價上漲至少243.4元，市值達到1607億元，與一年低位57元相差少4倍，這個時候恒指服務公司宣佈納入成為恒指新貴，對公司而言無異是錦上添花，但對被動基金如盈富（2800）的小股東，又會不會有意見呢？

東方海外去年業績勁爆，全年股東應佔溢利71.28億元美元，折合556億港元，按年狂飆6.9倍，對上一年集團盈利已經暴升，故此去年盈利是前所未有，所以大派25.74港元超高息。期內，收益168.32億元，按年上升1.05倍，以公司收益升1.05倍而盈利升近7倍，可見航運市場有幾異常，而且公司派高息會令股價在除淨期急降，增添了波動性。由於這個原因，股價僅折合市盈率2.9倍，反映市場認為盈利和派息不可持續，至於回落多少，大家得個估字。

揀超級周期股應有解釋

好明顯，無論從盈利數據以及市場給多的估值，都反映東方海外是隻罕見的超級周期股，這個特性毋須專家都很容易覺察。把盈利狂上狂落的超級周期股納入恒指成份股，不應以「按本子辦事」這個原因就能解釋。現時全球陸續復常，航運公司不知可以享受景氣多久，美景過後的調整幅度暫難預料，這是東方海外賺錢多、派息高但估值無法推高的原因。

市場亦有意見認為，市場不但指數基金以指數作投資基準，不少衍生工具如期指都炒指數，納入超級周期股，指數波動增加，就可增加刺激性。在兩個不同要求下，其實最好把指數按不同需要組合，譬如成份股數量增加，自然與大市更加同步，可減低個股影響。只是，市場習慣使用恒指，所以最好方法還是優化恒指計算方式，以平衡不同需要。恒指服務公司是私人企業，有權自行訂定選股標準，準則有一定透明度，但同時有主觀判斷成份，否則市場就毋須捉路炒作，因為涉及酌情考慮的原因，選股結果有一定需要向市場交代。

全文刊《頭條日報》專欄「金融High Tea」