金融High Tea｜中概股放水 內房有睇頭

港股首季在俄烏戰爭、美息向上和疫情打擊幾個負面因素下，首季累跌近1400點。4月開局，恒指上周五低開後跌幅一度擴大至438點，見全日低位21558點，其後A股回升帶動港股收復失地，最終收升42點，以全日高位收市，收報22039點，大市成交946億元，全周累升3%或634點。科指收報4524點；國指，收報7537點。

美國3月非農就業職位新增43.1萬個，遜預期，同月失業率則繼續回落至3.6%，創兩年新低。美股上周五造好，杜指收報34818點，升139點；標指收報4545點，升15點；納指收報14261點，升40點。首季美股三大指數累跌4至9%不等。

中證監釋出善意

上周六，中國證監會公佈《關於加強境內企業境外發行證券和上市相關保密和檔案管理工作的規定（徵求意見稿）》，並向社會公開徵求意見。中證監表示，堅定支持企業根據自身意願自主選擇上市地。《規定》的修訂旨在進一步加強境內企業境外發行上市相關保密和檔案管理工作，明確上市公司信息安全責任，維護國家信息安全，減少不必要的涉密敏感信息進入工作底稿，提高跨境監管合作的效率，體現了統籌開放與安全的理念，將促進中國境內企業境外發行證券和上市活動有序開展。

由於中證監在修訂說明中表示，結合跨境審計監管合作的慣例，刪除《規定》中，關於「現場檢查應以我國監管機構為主進行，或者依賴我國監管機構的檢查結果」的表述，還形容這是「對跨境審計監管合作一貫的開放態度」，被視為是與美國監管機構就中概股審計問題上釋出善意。

大家應該記得，3月16日副總理劉鶴主持國務院金融穩定發展委員會會議時，提到中概股，話「目前中美雙方監管機構保持了良好溝通，已取得積極進展，正在致力於形成具體合作方案。中國政府繼續支持各類企業到境外上市。」中證監如今的動作，符合劉鶴在金融穩定發展委員會議的求穩精神。再加上近期內地爆疫，特別是上海疫情不能快速控制，會拖累首季經濟數字，所以阿爺又出招撐市。若以此邏輯推算，未來內房可以睇好一點，估計阿爺會出啲力去推吓房市，因為內房涉及建築等行業多，對經濟的拉動力更大。

上周五，大市在4月首個交易日能夠轉跌為升，主要受內地A股造好帶動，上證指數及深成指數當日分別升30點及109點，收報3282點及12227點。講到首季中港兩地股市表現，離不開A股與中概股前景，中美監管雙方鬥智，帶來如春霧迷離的境況。上周號稱千億私募巨頭的淡水泉召開了網上投資會，分析當前投資策略，提及「雙低」概念，與陸羽仁年前倡議考慮敲冷買能源周期股相似。

依照淡水泉的說法，A股、中概股、港股等很多中國股票資產，在過去幾個月遭受了很大拋壓，部份資產甚至陷入「恐慌螺旋」。首季市場情緒逐月悲觀，近3月底北向資金賣出A股資產接近2014年11月以來的歷史最高記錄。這個狀況是投資者應對短期市場不確定性的「過激反應」，不具備長期持續的指向意義。照他們所了解，真正長線配置中國的基金，並沒有出現大的、對中國根本性投資意願的改變，所以未來很有機會將悲觀情緒會修復過來。

雙低狀態與十環機會

恐慌性下跌後，淡水泉認為，當下無論A股、港股，都積累一批「雙低」狀態下的優質龍頭公司，潛在的投資預期收益空間很大，用公司術語是「十環機會」。至於何謂「雙低」，即是企業當前處於經營發展周期低位，但在未來一至三年將進入景氣上行周期，迎來躍升發展，同時投資者預期不高，位於情緒低位，股價表現落後於市場，具備一定估值優勢。

該基金又談到A股市場受到近因影響受壓，這個時候不要忘記過去A股的一些底層邏輯。比如A股市場還是以本土投資者為主，海外投資者從2014年以來一直通過港股通買A股資產，累計投資金額到現在還不到兩萬億，佔整個A股市值3至4個百分點。從長期還是看好內地居民財富、企業、機構配置A股的需求，是投資A股最重要的一個底層邏輯。

悲觀情緒下要相信常識

另外，內地經濟運行中既有市場力量，也有政策力量。過去兩年，市場上有一些對經濟的悲觀預期。在過去這些年的投資實踐中，觀察中國、歐洲、美國經濟，可以發現一個現象，就是在市場化的國家，政策也發揮了很大作用。看內地的經濟局面更要有同樣的思維方式，就是外面市場環境愈複雜，比如有海外疫情防控、恢復和供應鏈問題、中美關係矛盾等，內地經濟發展的重要性就愈大；環境愈困難，政策調節的力量就會愈強。當下中國經濟發展中，最重要的目標是保持經濟合理增長水平，確保就業、民生和市場主體穩定，GDP 5.5%的目標本質上也是服務更底層的民生、就業目標。

最後，淡水泉認為未來依然要面對很多不確定性，做出任何決策都要承擔風險。這個時候一方面是相信常識，常識常常在關鍵的時候發揮其最重要作用；另一方面，要相信一分付出一分回報，做足功課，才能很好地度過還不太確定、仍充滿着悲觀情緒的股票市場。

分析完一輪，具體投資策略又是甚麼呢？淡水泉透露，旗下管理的基金絕大部份都是投資A股和港股，去年下半年以來減少了一部份原本在港股的投資。今年以來，港股有較大下跌，他們利用最近市場波動，加大對港股佈局。對港股互聯網及中概股，他們認為是經歷了一次極大壓力測試。過去一年多的下跌過程中，很多過去基本面認知的方法及對應的估值方法，都受到質疑，現在最難的就是估中市場何時能夠對這類資產的投資邏輯和估值定價，重新建立起新共識，出現了被證偽的現象。

醜股捱過逆境可變天鵝

作為投資大戶，買賣轉身難度比散戶高，淡水泉對投資大環境必須有長線的看法，有時不免要捱價。這次投資分析簡單講就是市況仍然波動，大環境有挑戰，然而無論A股抑或港股都不乏抵買的好股，當中特別是有些板塊正處於估值低潮，估值很平，變成超值。用陸羽仁的講法，就好像兩年前的石油、煤炭，既處於能源價格低賤的行業周期底部，甚至因為短期恐慌出現負期油油價的奇怪現象，這些醜股捱過最差時間，就變成了天鵝。

至於甚麼板塊具備這些條件呢？淡水泉認為中概股或者內裏會有部份公司具備潛質，陸羽仁覺得跌得低殘的科網股、內房股，以至於內銀股，都有估值偏低的特點，至於那些公司「一遇風雲便化龍」，就要加入公司的財務狀況及管理層質素的考慮。

全文刊《頭條日報》專欄「金融High Tea」