金融High Tea｜鷹派起手祭出萬佛朝宗

恒指在22000關阻力不小！本地疫情稍為紓緩，防疫限制有可能在月尾放寬，本來利好短期商業和投資氣氛，不過，俄烏局勢緊張，西方加大對俄制裁，加上美國聯邦儲備局提出加息縮表雙管齊下，中港兩地股市氣氛即時受壓。上周五臨近收市，市場炒作內地降準，內房及物管股撐市，指數轉向微升63點報21872點。恒指全周累跌167點，高低波幅955點。上周聯儲局大力放鷹，美股反應比中港兩地股市溫和，背後會不會另有玄機呢？

美西方加大力度制裁，想把煤炭納入限制範圍，加上糧價受影響推高通脹，儲局放風下次開會隨時加息0.5厘，同時縮表速度、力度都比過去做法強。消息公佈後，美股跌完一日後反彈。上周五杜指收報34818點，升139點；標指收報4545點，升15點；納指收報14261點，升40點。首季計，美股三大指數月則累跌4%至9%不等。

對利息更敏感的指標10年期美債收益率，上周四在會議紀錄公佈後漲升6個基點報2.663厘，續創2019年一季度以來新高。2年期美債收益率則下跌1.2個基點報2.47厘，2年和10年期美債收益率差報約19個基點，改變了之前短息高、長息低，預示經濟有衰退風險的倒掛現象，市場反應未至太震撼。

長債升至2.75厘有吸引

美國加息兼縮表抽資，有引發衰退的風險，為何長短期走向卻反而改變了對衰退示警的信號呢？一個解釋是最新的財金政策走向，提高了市場對縮表的關注，在債券供應減少下，即時推動長債收益率攀升，令曲線大幅變得陡斜。而當10年期美債收益率攀升至2.75厘以上時，債市將開始吸引更多的機構資金，把錢從股市吸引過來。不過，市場人士認為，儲局將在應對通脹方面相當激進，不排除收益率曲線未來仍可能會出現倒掛，即是衰退的風險未除。

短息高、長息低被視為預警衰退的有效信號，主張大力加息的儲局鷹派、聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard）就坦言不能輕視這個警號。對於10年期美債收益率受到壓制可能有多種解釋，其中包括儲局龐大的資產負債表，以及俄烏衝突帶來的避險需求。他同時揚言，市場應已充份理解縮表，不會成為儲局5月份不加息50個基點的理由。

布拉德希望在今年下半年使政策利率達到3至3.25厘——即未來六次會議每次都加0.5厘，累計加息300個基點，「因為儲局必須直接行動，使政策利率達到恰當水平，以應對我們面對的通脹。」

鷹派官員講得兇狠，落實起來會否做得容忍還要走着瞧。美國財金官員近年都是出口術多過實際採取行動，在金融紀律上相對鬆弛，這從聯儲局擴表一下子暴增至接近9萬億美元看出來，所以外界一直對儲局收緊銀根對抗通脹的信心投以懷疑眼光。現在布拉德講得咁激，多少產生了拍心口殺上的造勢效果。以前儲局多數係會前放鷹，到開會前若然出現股市大跌等「突發」事件，立即就手軟「褪軚」。

熱錢流走至少有陣痛

剛過去的聯儲局會議加息0.25厘，事後解釋是俄烏爆發戰爭帶來不明朗，場仗現在打了一輪，通脹風險上升，加息縮表步伐理應按需要照做，美股美債反應尚算鎮定，反而是A股和港股感受到的壓力增加。有中環茶友感覺現在正處於如來神掌第十式「萬佛朝宗」的起手式，這在過去的加息周期都經常出現。

美國過去經常都會透過印鈔解救自身的經濟困境，引起大量資金湧去外國。當美國危機過去收緊銀根，游資從海外撤回，周邊地區就會資金流失，吹起金融風暴，美國借此就把問題輸送到國外。現在儲局揚言美息大幅向上，流散各地的熱錢逐就會返回本國買入美債。過去10年期美息在疫後一度跌至只有0.5厘，回報絕不吸引，但當升到2.75厘甚至更高，收完息日後還有機會賺價，吸引力就大為增加，熱錢又何樂而不為？

當資金由其他市場竄走，當地可能比美國更快陷入衰退，在全球一體化下，如果可以紓緩通脹一樣幫到手。

美資大行摩根資管剛剛就將全球股票的看法，從「增持」下調至「中性」，認為指通脹上升正令市場擔憂企業的利潤率表現。該行認為，歐洲企業更容易受到更高勞動成本的影響，而美國企業對於盈利空間的防守力似乎更高，故將美股上調至「增持」，歐股則調整至「溫和減持」；新興市場股票則維持「中性」。

在資本市場呼風喚雨，是美國作為軍事強國和財金霸權享有的避風港優勢，儲局就是調動金融大軍的總指揮，美國祭起加息縮表的起手式，目的就是要熱錢來朝，所以就算財金官員是出口術，差別只是加息幅度多少，如果美息真的如言大調3厘，就是威力極大的第九、第十式，但縱使是第二、第三式，都會帶來陣痛。

先綁安全帶再伺機出擊

吸取了過去美國多次放水成災的經驗，港人自25年前承受亞洲金融危機之苦後，對游資造成經濟過熱的戒心已經增加。內地在2009年的金融海嘯中，也領教過跟從放水的後遺症，故此去年已經採取逆周期措施搶先收水，令到A股和港股估值下降至較堅實的水位，承受衝擊的防禦能力增加。

上周，《中國證券報》引述多個專家指，中國在第二季有可能定向降準，A股個別發展，上證綜合指數收升15點，報3251點；深成指跌12點，收報11959點，兩市成交共9264億元人民幣。全周計滬指累跌近1%，深指累跌2.2%。

在炒降準氛圍下，券商估計內房銷售有所改善，將推動該板塊在第二季迎來修復，但同時或會有大幅波動，有大行估計若以去年10月頂部為基準，內房股可能有15%至20%的升幅，物管股相對之下有更大上升空間。上周五碧桂園服務（6098）漲5%，收報40.1元，為升幅最大藍籌股數。

港股承壓能力提高，但對陣痛的警惕不能低估，在鷹派殺聲震天下，投資者不妨先綁安全帶，若遇大市急挫就買入與內地經濟相關的大股長揸短炒。

全文刊《頭條日報》專欄「金融High Tea」