金融High Tea｜美國縮表睇位落車考功夫

美國聯儲局披露的會議記錄顯示，儲局會加快「縮表」抽水，消息令股市籠罩緊張情緒，杜指下跌近300點後跌幅收窄，反而中港股市跌幅更加明顯。

「狂放不羈」抽水有壓逼感

根據儲局會議記錄，聯儲局未來或將每月縮減最多600億美元美國國債，以及350億美元抵押貸款支持證券（MBS）持有量，並將在三個月或略長時間內，逐步達到這一最大縮減規模，等如每個月抽水950億美元。2014年美國正式退出第三輪量化寬鬆（QE）後，直至2017年第四季才開始縮減其持有的債券，允許一些債券「流出」投資組合，而不在到期時啟動「縮表」。要留意的是，上一輪「縮表」前，儲局資產負債表只是4.45萬億美元，現在已接近9萬億美元，可見儲局水喉是這幾年間是如何「狂放不羈」。

上一輪縮表儲局是逐步升溫至最高每月收縮500億美元，但在負債表擴張得厲害，加上通脹來勢兇猛，即將啟動的本輪縮表周期，與2017年時的情況進行對比，無論是加息間的間距、縮表速度、還是最終可能達到的規模，壓逼感都已遠超當時。

縮表對投資市場帶來甚麼影響？按2017年聯儲局從4月釋放縮表信號，到10月開始縮表的全過程，縮表對資產價格衝擊不算大，反而更多受增長因素主導。2017年10月開始縮表後，2018年前三季美債利率上行，美股同樣走高。市場之所以能持續走高，除了預期充份外，當時上市公司盈利基本面在2017年底通過的特朗普稅改推動下維持增長，緩和貨幣收緊和利率上升壓力。

在整個縮表周期中，市場要到2018年第四季，就在單月縮表規模達到頂峰同時，美股才出現階段性見頂，並引發大規模拋售，當時聯儲局主席鮑威爾評論說，利率距離中性「還有很長的路要走」，觸發更多恐慌。換言之，縮表和加息還是最終還是殺死華爾街的老牛，只是過程沒有太大震盪，可算是「軟著陸」。相比於美股，新興市場和大宗商品在上輪縮表周期中受到的衝擊，則要更為明顯。上次儲局收水縮表，情況沒有今次嚴峻，降落技術也好，故此沒有造成股災性崩盤，這也與總統特朗普對股市特別關顧和儲局深明選民怕痛的心態，一見市場有異樣立即鬆手。這次降落的難度更高，投資者要準確「落車」更考眼光。

新經濟股全線向下

儲局放風加息半厘兼將每月縮表上限增至950億美元，港股緊隨外圍走勢偏軟，以接近全日低位收市，挫271點，收報21808點，大市成交金額跌至1173億元；科指跌113點，收報4474點；國指跌113點，收報7495點。加息不利新經濟股，板塊全線向下，思摩爾（6969）急插7%，收報16.96元；快手（1024）急跌4%，收報72元；美團點評（3690）跌1%，收報159.3元；騰訊（700）跌1.7%，收報374.4元；阿里巴巴（9988）跌2.2%，收報105.2元；小米（1810）收跌1.8%，報13.42元；京東（9618）挫3%，收報227.2元。

藍籌股個別發展，滙控（005）收跌0.5%，報53.45元；恒生（011）跌0.07%，收報150.9元，中銀香港（2388）逆市升1%，報30.15元，為表現最好藍籌股。加息對銀行股有利，佢哋都唔想跌。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》