【金融High Tea】恒大拆彈的上中下策

港股昨日回升，近日推低大市源頭之一的內房股反彈，備受資金壓力的大型內房股恒大（3333）傳出引入股東的消息，帶動全系造好，收報5.87元，升逾7%，恒大物業（6666）、 恒大汽車（708）分別升20%及升5%，收報6.7元及13.2元。

　　在中央全力監控內房財務，提出三條紅線指標，加上銀行收緊地產相關貸款後，恒大跌入高壓的經營環境，股價最低跌至5元邊。今個星期，市場傳出集團考慮出售恒大物業或恒大汽車的傳聞。恒大財政惹起關注後，有投資銀行家計過數，估計集團資產仍然保持正數，有報道指中央曾對集團財政狀況作出研判，判定是流動性出現問題，即是資金周轉有壓力。從好的一方面說，即是集團仍然保持正資產，關鍵是怎樣扭轉資金不足及融資成本的困局。

賣產脫困難免縮水

　　從現時各方條件，解困招數不出幾種，一是引入國企，這樣等如身份轉換，現時內地融資市場對國企是天堂，資金充足兼借錢成本平；對民企是地獄，借錢難兼息口貴。一旦有國企照保，恒大財務成本大減，即刻可以出生天，代價是老闆多年打下的江山奉送，故此外界估計非萬不得已，主席許家印都不想行這條路。

　　另一個做法是賣產減債，現時恒大資產淨值是每股13元，遠高於市價；然而，恒大持有的資產，除了上市的恒大物業和恒大汽車，其他都不易變現，特別是三、四線城市的土儲，行這一條路，王國必然是大縮水。

　　最後一個結果，就是拆骨。拆骨等如身不由己，王國分崩離析，是下下之策。

　　恒大財困，借了錢給它的金主處境成為市場熱話，聽聞除了眾所周知的港商外，公司在內地過去還有更大的金主。現時有名的金主可動員的都已動員，所以除非許老闆有通天之能再發掘到新水源，否則要拆彈都走不出這三招。

　　綜合脫困三個可能，出售資產應該是對大股東最有利的做法，所以市場有此傳聞。不過，財困要賣產，人家只會要最好的資產，當中以恒大物業最吸引，故此反彈力度最大，但人窮賣仔難免被人壓價，所以就算成功，母公司股東價值大縮水在所難免。

　　恒大過去以高槓桿、快速銷售去達成擴展，代價是要承擔極高融資成本，所以如果最後能夠脫困，最高興應該是收取高息多年的債主，至於擠走水份後的恒大股票值多少錢，就要看賣產能否爭取到好價，以及與債主講數的成果。恒大一年前股價高見25.8元，現價跌去78%，這是去除槓桿、擠走股價水份的必然結果。恒大的財政危機，令到市場對內房股整體風險胃納大減，恒大若能轉穩，相信有利其他內房股反彈。

科網內需股帶動反彈

　　內地股市昨日午後回勇，上證及深成指齊於尾市倒升收市，上證重上3500點，以日中最高位3529點收市，恒指最終以貼近高位收於26605點，升322點；國指升185點，收報9499點；科指走高165點，收報6830點，終止三連跌。大市成交1607億元。科網股反撲支撐大市造好，美團（3690）急升8.44%，收報239元，為最好表現藍籌，並為恒指貢獻136點；騰訊（700）著名遊戲《絕地求生》開發商Krafton於南韓首掛出師不利，曾挫近20%，但騰訊未受影響，升5%，收報486.2元，為恒指貢獻89點。京東（9618）升4%，收報285.2元；小米（1810）舵手雷軍將發表演講，市場憧憬下，升2%，收報27.45元；嗶哩嗶哩（9626）揚6%，收報655元；快手（1024）止跌，彈3.03%，收報85元。舜宇光學（2382）7月手機鏡頭出貨量按年跌近23%，在大行唱淡下，收跌6%，報220元，為表現最差科指成份股。另內需股有好表現，其中火鍋啤酒股集體走高，海底撈（6862）急彈7.9%，收報31.4元，為升幅第二大藍籌。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》