【金融High Tea】恒大拆弹的上中下策

港股昨日回升，近日推低大市源头之一的内房股反弹，备受资金压力的大型内房股恒大（3333）传出引入股东的消息，带动全系造好，收报5.87元，升逾7%，恒大物业（6666）、 恒大汽车（708）分别升20%及升5%，收报6.7元及13.2元。

　　在中央全力监控内房财务，提出三条红线指标，加上银行收紧地产相关贷款后，恒大跌入高压的经营环境，股价最低跌至5元边。今个星期，市场传出集团考虑出售恒大物业或恒大汽车的传闻。恒大财政惹起关注后，有投资银行家计过数，估计集团资产仍然保持正数，有报道指中央曾对集团财政状况作出研判，判定是流动性出现问题，即是资金周转有压力。从好的一方面说，即是集团仍然保持正资产，关键是怎样扭转资金不足及融资成本的困局。

卖产脱困难免缩水

　　从现时各方条件，解困招数不出几种，一是引入国企，这样等如身份转换，现时内地融资市场对国企是天堂，资金充足兼借钱成本平；对民企是地狱，借钱难兼息口贵。一旦有国企照保，恒大财务成本大减，即刻可以出生天，代价是老板多年打下的江山奉送，故此外界估计非万不得已，主席许家印都不想行这条路。

　　另一个做法是卖产减债，现时恒大资产净值是每股13元，远高于市价；然而，恒大持有的资产，除了上市的恒大物业和恒大汽车，其他都不易变现，特别是三、四线城市的土储，行这一条路，王国必然是大缩水。

　　最后一个结果，就是拆骨。拆骨等如身不由己，王国分崩离析，是下下之策。

　　恒大财困，借了钱给它的金主处境成为市场热话，听闻除了众所周知的港商外，公司在内地过去还有更大的金主。现时有名的金主可动员的都已动员，所以除非许老板有通天之能再发掘到新水源，否则要拆弹都走不出这三招。

　　综合脱困三个可能，出售资产应该是对大股东最有利的做法，所以市场有此传闻。不过，财困要卖产，人家只会要最好的资产，当中以恒大物业最吸引，故此反弹力度最大，但人穷卖仔难免被人压价，所以就算成功，母公司股东价值大缩水在所难免。

　　恒大过去以高杠杆、快速销售去达成扩展，代价是要承担极高融资成本，所以如果最后能够脱困，最高兴应该是收取高息多年的债主，至于挤走水份后的恒大股票值多少钱，就要看卖产能否争取到好价，以及与债主讲数的成果。恒大一年前股价高见25.8元，现价跌去78%，这是去除杠杆、挤走股价水份的必然结果。恒大的财政危机，令到市场对内房股整体风险胃纳大减，恒大若能转稳，相信有利其他内房股反弹。

科网内需股带动反弹

　　内地股市昨日午后回勇，上证及深成指齐于尾市倒升收市，上证重上3500点，以日中最高位3529点收市，恒指最终以贴近高位收于26605点，升322点；国指升185点，收报9499点；科指走高165点，收报6830点，终止三连跌。大市成交1607亿元。科网股反扑支撑大市造好，美团（3690）急升8.44%，收报239元，为最好表现蓝筹，并为恒指贡献136点；腾讯（700）著名游戏《绝地求生》开发商Krafton于南韩首挂出师不利，曾挫近20%，但腾讯未受影响，升5%，收报486.2元，为恒指贡献89点。京东（9618）升4%，收报285.2元；小米（1810）舵手雷军将发表演讲，市场憧憬下，升2%，收报27.45元；哔哩哔哩（9626）扬6%，收报655元；快手（1024）止跌，弹3.03%，收报85元。舜宇光学（2382）7月手机镜头出货量按年跌近23%，在大行唱淡下，收跌6%，报220元，为表现最差科指成份股。另内需股有好表现，其中火锅啤酒股集体走高，海底捞（6862）急弹7.9%，收报31.4元，为升幅第二大蓝筹。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》