【金融High Tea】中港股跑輸美股終極因由

上周五恒指繼續反彈，升176點，收報28969點，恒指中午一度衝破29000點，但未能企穩，主要是內地公佈第一季GDP增長，按年增加18.3%，略低過市場預期，恒指掉頭回落，倒跌82點後回升收市，大市成交仍然疲弱，僅錄1431.7億元。

大市繼續炒傳統股，煤炭股向好。中煤源能（1898）三月商品煤銷量2509萬噸，按年增長53%，上周五最高升至4.08元，創三年高位，收報4.01元，升4%；中國神華（1088）升1.3%，收報16.6元；兗州煤業（1171）升8%，收報10.76元。

白馬股份 一輪暴跌

雖然美債債息回調，但科技股、汽車股、保險股等高增長股仍有壓力。港股這一輪反彈，仍未有很強大動力。估計資金仍會追捧受惠與內地經濟復甦相關的航空股、零售股及旅遊股。

內地股民最近有一個熱門話題，是關於「白馬股」暴跌。所謂「白馬股」，是指那些升得很勁的巨型股份，例如茅台、金龍魚、順豐速遞等。白馬股閃崩，成為內地股民近排熱話。2017年以後，內地市場開始認同一個「核心資產」邏輯，就是資金集中炒作一些長期上比較確定的趨勢，投資上勝算較高的策略，或者一些在行業內有領導和壟斷地位股份。這個投資所謂核心資產的邏輯，令一些白馬股升到「阿媽都唔認得」，累計升幅非常大。最近白馬股閃崩，一定程度是因為之前泡沫炒作得太厲害，然後大跌。再遇到一些負面消息，例如業績不對辦，股價便大幅下跌，出現擠壓泡沫狀況。茅台今年高位2628元，現價2058元，2016年茅台才剛上250元，五年間「升價」10倍。

美股破頂 A股浮沉

內地炒白馬股與美國炒科技股動能接近，背後有資金大量供應，才會愈炒愈貴。這樣問題就來了，近排中港股市明顯跑輸美股，美股杜指升上34000點，上周五收報34200點，再創歷史新高，反觀上證指數由一年高位3731點，回落至上周五的3426點，比高位低8.2%；恒指亦一樣，一年高位31183點，雖然最近反彈，但仍較高位低2000點以上，比高位低7.1%。

為甚麼內地和香港股市表現都差過美股呢？花旗中國首席經濟學家劉利剛對這個問題有深入分析，他認為主要原因是中美雙方貨幣政策當局對下一步政策退出表述，有明顯不同。美國聯儲局不斷放風，表明要維持寬鬆貨幣利率政策至少到2023年，即是說在未來兩年都不會加息。

中美息差 資金外流

中國央行已經暗示要退出新冠疫情中的寬鬆貨幣政策，而中國金融監管也準備收緊與加強，似乎在為央行退出寬鬆貨幣政策作準備。雖然中國第一季信貸數據高於市場預期，但市場參與者認為中國央行收緊貨幣政策及加強監管是大勢所趨，甚至認為收緊最快在下半年就會來臨。

看內地債券市場數字，亦見三月中國國債市場有14億美元淨流出，主要原因是由於美息上升，中美利差在收窄。此前中國僅息率比美國高逾220基點，現在已收窄至不到160個基點。同時中國股市在首季調整遠大於美國，影響海外投資人信心，便出現資金流失現象。

劉利剛認為央行在退出時，不僅要考慮內地復甦狀況，也要考慮到海外非常寬鬆的貨幣政策條件，快速退出不僅可能影響國內復甦停滯，同時也會引入更多投機資本來中國套利，人民幣會升值，樓價會進一步上升，實體經濟卻一蹶不振。

他認為，中國還不具備快速退出寬鬆貨幣政策條件，一方面CPI通脹在今後還在一個通縮邊緣徘徊，PPI通脹有油價和大宗商品以及基數原因，持續性不是那麼強。雖然今年上半年中國GDP按年增速非常高，但如果是從按季GDP增速來看，中國經濟應在第二季後就會逐漸放緩，宏觀條件不表明中國的貨幣政策有一個比較強的退出條件。

中國收水 股市受壓

聽完財經專家分析，就會知道現時壓着股市的是美國央行聲言繼續放水，中國央行傾向收緊。但在目前經濟環境中，若中國央行堅持收緊或收緊得太快，對投資市場影響會比較大。

如果花旗這個分析是對，除非中國央行有比較寬鬆的貨幣政策，否則中國和香港股市會繼續受壓，直到阿爺改變貨幣政策，寬鬆放水，股市才會重拾生氣。

美國股市和中國股市最大不同是美國經濟高速恢復，央行又堅持繼續放水，便相當利好股市。中國經濟恢復得亦相當快，但阿爺不但不放水，還可能收水，就令股市受壓，特別是那些估值高的白馬股，受到影響就更大。

我們見到香港近排很多炒股都沒太大動力，不像此前成片急速上升，只是選擇性炒一些有消息行業，就知道現時不是一個大水漫灌的市場。在這樣的大環境下，炒股要更加審慎。

之前那種雞犬皆升、很多股份一日升10、20%的瘋狂情況，雖然不一定會一去不復返，但短期內較難重現，所以不要抱著之前心態去炒股票。而且市場傾向一些傳統行業和與經濟復甦相關的資源類股份，因此炒這類股份會比較容易成功，炒此前高增長的股份，就會有些壓力，這類股份即使不會急速下跌，但仍會繼續反覆尋底。

神華有勢 反覆上炒

有人話炒傳統股「無乜味道」，我不太同意。當大家調整對回報期望，不是希望一日賺10%、20%，順着傳統股上升軌炒，一浪賺到10%、20%，仍是有可能。以業績表現很好煤炭股神華為例，雖然升上一年高位，但仍保持升跌韻律，例如創出高位後，又會出現較大幅度回調，隨時回調超過10%。神華現價16.6元，可以在一個月內急速調整至14.7元。如欲炒波幅可以等該水平吸納，博有20%回報。

航空股亦如是，有朋友問我點睇國泰（293），我認為不如留意一下內地的航空股，例如南航（1055）。南航最近上過6.3元高位，上周五收報5.59元。以南航過去回吐大致模式，隨時會回到五元水平。可在5元吸納，博有30%升幅，即回到6.5元樓上。

傳統股特點是不像科技股一樣一條直線向上，一日升10%、20%，而是守着一條上升軌，一級級上升，升到一定水平就會回吐，等到跌得較深，接近上升軌道下限時才吸納，到兩、三個月後，回到上升軌頂部食胡。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》