预警股债汇三杀 金管局组合拳减冲击

环球金融市场昨天遭遇「黑色星期一」，除了美汇外，各类资产几乎全面下跌，香港金管局总裁余伟文罕有地四天内两度开腔，大谈美元持续强势可能带来股、债、汇三杀的严峻挑战，提出四招防御潜在冲击。金管局作为港府外汇储备的管理人，眼见危机来临而作出预警，并未雨绸缪作出部署是职责所在，但市民勿期望过高，因招数应对挑战的空间有限。
余伟文继上周五在博鳌亚洲论坛上指，美国联储局可能采取更进取收紧货币政策，香港将有资金流出、港元积弱的风险后，昨天再撰文进一步论述，指今年首季市场打破了「股债背驰而行」惯例，罕有地出现股债齐落，若储局加快紧缩币策，令美元持续强势，外汇基金将可能陷入股、债、汇三重打击的艰难局面。金管局为此对外汇基金作出四项部署：一是增加现金和浮动利率债券比例，以减少息升价跌的负面影响；二是适当调整非美元资产带来的汇兑风险；三是持有抵御通胀的投资产品，以及增加包括房地产及基建投资在内的实物资产投资；四是继续提高资产组合流动性。
储局放鹰投资环境更困难
金管局向来慎言，尤其关于资金外流，但今次罕有地公开谈论，皆因当前股债汇三项资产价格正面临下跌风险。股票和债券是本质相反的有价证券，当股市上升时，资金会从债市流出，追逐回报率较高的股票，结果推升股价，但债价却下跌；相反当股市下跌时，出于避险需要，资金从股市流入债市，令债价上升，从而起对冲风险作用。
余伟文是有的放矢，正如今年首季强积金表现差，出现七百六十二亿元亏损，是两年来最差的季绩，当中以中港股票基金表现最差，录得一成二负回报率，连续三季见红，至于表现最佳的五只基金均是持人民币和港元的货币基金，回报率仅百分零点五至零点八，正正反映股债未能起正常对冲风险作用，而是遭同步抛售。随着储局频频放鹰，未来三个月每次加息至少半厘，并会启动缩表，流动性减少将会令美元走强，使投资环境十分困难，届时股债不但可能继续齐跌，购入非美元资产更会因为汇价下跌而出现亏损。
不仅一般基金面对股债汇三杀风险，外汇基金也同样面对这问题。金管局提出四招应对，但所起的作用不可能立竿见影，操作起来亦有相当局限性。首先，外汇基金的资产总值去年底高达四万五千七百七十八亿元，牵涉金额过巨，且从没公开各类资产的比重，须以谨慎原则管理，尽量保本和保持高流动性，除非大市呈单边市，否则难以押重注在某项资产上，因假如押错方向，资产便会大缩水。为了平衡风险，资产配置要均衡，很难一下子将逾半资产转换成某类投资，以免资产价格出现大波动。
环球加息投资物业考眼光
此外，如何重新配置资产是项挑战，因储局扬言会激进加息，但自己对何时结束加息却心里没底，也不知债价跌到甚么水平才见底，个中存在太多不确定性。虽然增持现金没有汇兑风险，但回报率低，若短期持有问题不大，若在高通胀氛围下长期持有，却可能变相蚕食外汇基金的购买力。
至于外汇基金投资物业是一个不错的长綫对冲风险的选项，最佳例子是二〇一三年在英国伦敦投资商住项目，年均回报率高达一成半。不过这牵涉到投资目光，若押错市场，或高位入市，随时有亏蚀风险，尤其环球央行均倾向大幅加息，令海外楼价有下行压力。
金管局现在打开口牌预告首季甚或来季投资表现差，即使已出招预防，但实际成效不大，因市场反应难以预料，并非是个别金融机构可左右，投资者亦然，若要在风高浪急的金融市场逐利，须做好风险管理。