預警股債匯三殺 金管局組合拳減衝擊

環球金融市場昨天遭遇「黑色星期一」，除了美匯外，各類資產幾乎全面下跌，香港金管局總裁余偉文罕有地四天內兩度開腔，大談美元持續強勢可能帶來股、債、匯三殺的嚴峻挑戰，提出四招防禦潛在衝擊。金管局作為港府外匯儲備的管理人，眼見危機來臨而作出預警，並未雨綢繆作出部署是職責所在，但市民勿期望過高，因招數應對挑戰的空間有限。
余偉文繼上周五在博鰲亞洲論壇上指，美國聯儲局可能採取更進取收緊貨幣政策，香港將有資金流出、港元積弱的風險後，昨天再撰文進一步論述，指今年首季市場打破了「股債背馳而行」慣例，罕有地出現股債齊落，若儲局加快緊縮幣策，令美元持續強勢，外匯基金將可能陷入股、債、匯三重打擊的艱難局面。金管局為此對外匯基金作出四項部署：一是增加現金和浮動利率債券比例，以減少息升價跌的負面影響；二是適當調整非美元資產帶來的匯兌風險；三是持有抵禦通脹的投資產品，以及增加包括房地產及基建投資在內的實物資產投資；四是繼續提高資產組合流動性。
儲局放鷹投資環境更困難
金管局向來慎言，尤其關於資金外流，但今次罕有地公開談論，皆因當前股債匯三項資產價格正面臨下跌風險。股票和債券是本質相反的有價證券，當股市上升時，資金會從債市流出，追逐回報率較高的股票，結果推升股價，但債價卻下跌；相反當股市下跌時，出於避險需要，資金從股市流入債市，令債價上升，從而起對沖風險作用。
余偉文是有的放矢，正如今年首季強積金表現差，出現七百六十二億元虧損，是兩年來最差的季績，當中以中港股票基金表現最差，錄得一成二負回報率，連續三季見紅，至於表現最佳的五隻基金均是持人民幣和港元的貨幣基金，回報率僅百分零點五至零點八，正正反映股債未能起正常對沖風險作用，而是遭同步拋售。隨着儲局頻頻放鷹，未來三個月每次加息至少半厘，並會啟動縮表，流動性減少將會令美元走強，使投資環境十分困難，屆時股債不但可能繼續齊跌，購入非美元資產更會因為匯價下跌而出現虧損。
不僅一般基金面對股債匯三殺風險，外匯基金也同樣面對這問題。金管局提出四招應對，但所起的作用不可能立竿見影，操作起來亦有相當局限性。首先，外匯基金的資產總值去年底高達四萬五千七百七十八億元，牽涉金額過巨，且從沒公開各類資產的比重，須以謹慎原則管理，盡量保本和保持高流動性，除非大市呈單邊市，否則難以押重注在某項資產上，因假如押錯方向，資產便會大縮水。為了平衡風險，資產配置要均衡，很難一下子將逾半資產轉換成某類投資，以免資產價格出現大波動。
環球加息投資物業考眼光
此外，如何重新配置資產是項挑戰，因儲局揚言會激進加息，但自己對何時結束加息卻心裏沒底，也不知債價跌到甚麼水平才見底，箇中存在太多不確定性。雖然增持現金沒有匯兌風險，但回報率低，若短期持有問題不大，若在高通脹氛圍下長期持有，卻可能變相蠶食外匯基金的購買力。
至於外匯基金投資物業是一個不錯的長綫對沖風險的選項，最佳例子是二〇一三年在英國倫敦投資商住項目，年均回報率高達一成半。不過這牽涉到投資目光，若押錯市場，或高位入市，隨時有虧蝕風險，尤其環球央行均傾向大幅加息，令海外樓價有下行壓力。
金管局現在打開口牌預告首季甚或來季投資表現差，即使已出招預防，但實際成效不大，因市場反應難以預料，並非是個別金融機構可左右，投資者亦然，若要在風高浪急的金融市場逐利，須做好風險管理。