金融High Tea｜油價再升 阿爺出招對抗限電

港股上周大上大落，恒指周初跌穿24000點後反彈，收報24837點；國指報8775點；科指則報6206點，全周累計恒指彈262點，國指彈49點，科指累彈105點，港股在美國掛牌的ADR則造好，較香港高逾200點。

　　美股走勢與港股背馳，呈先揚後軟，上周五最後一個交易日反覆偏軟，杜指收報34746點，微跌8點或0.03%；標指收報4391點，跌8點；納指收報14579點。總結全周，杜指、標指、納指分別累升1.2%、0.8%、0.1%。

油價18個月由負數飆近80美元

　　全球投資市場焦點在美國以至全球會否出現滯脹。美國最新9月非農就業職位增加19.4萬個，預期為50萬個，8月則為23.5萬個。雖然數字可能拖慢收水速度，但市場主調仍然預期美國聯儲局在年底前會減少買債。美國債務到達上限的危機雖然因為暫時撤限紓緩，但對美國放水能力始終形成限制，如果政府無法繼續靠印鈔支撐經濟，物價又因為供應失衡拉高，就形成一個滯脹格局。

　　由美國為首的西方國家以放水應對新冠肺炎帶來的經濟衝擊，但疫情維持的時間超過18個月，西方與病毒共存的策略，仍未足以令經濟全面重啟，物流航運受到嚴重干擾的影響浮現，運費急升，燃油和商品原材料價格攀升。商品價格上升周期通常呈拋物線式，愈後段上升愈急，相當嚇人。在冬季來臨前，原油和天然氣價格持續高企，上周油價經短暫調整後又上衝升穿79美元，直撲80美元心理關口，一周上升4%，幅度急勁。美資大行摩通認為，美股能源板塊有望繼續上漲，未上車者現在進場為時未晚。

　　摩通指出，今年上漲50%的能源板塊幾乎是標普500指數同期17%漲幅的三倍之多，但能源股自2014年以來，能源板塊落後大盤183%，仍有機會追落後，反彈甚至將會比其他資產例如上世紀90年代的房地產、2000年代的網絡以及2010年代的金融、住房要更極端且更為顯著。

　　去年4月，油價跌至負數，買了期油的投資者要賠錢贖身！當時有無人想過油價可以飆上80美元一桶，油價急升除了因為經濟重啟，油組無意增產及供應鏈混亂外，真正的基本因素其實有限，大跌之後大升的合理解釋就是熱錢太多，於是興風作浪，這類型的資金市一旦形成，動力不易估計，所以不宜貿然估頂。

上游工業股開始感受壓力

　　資金推動油價上升，由於能源是經濟活動的重要成本，最終必然會引發物價上升，形成通脹。美國放水救市，財金官員明言容許通脹偏離一貫目標，這個政策方向也引導了資金流入炒作能源和商品。利用溫和通脹打債務持有人「荷包」，本來是財金官員的如意算盤，但這個企圖太過明顯，金融大鱷一舉湧入炒作，造成的後果未必是官員能夠控制，屆時就可能觸發市場大幅波動。上周手機股瑞聲（2018）因為物流干擾和晶片短缺發盈警，翌日沽壓急增挫近13%，收報31.95元，成為表現最差藍籌股；手機同業亦受拖累，類似情況相信不是單一個案。今年初，陸羽仁看好上游工業股前景，板塊之後表現理想。下半年工業股營運環境仍然不錯，外圍需求維持，但原材料供應限制盈利增長，上游工業股有可能進入周期高原，投資者需要提高警覺。

　　恰恰與國際油價走勢背馳，內地動力煤期貨上周末急回，每噸價格曾大跌一成以上，煤炭股及電力股捱沽，跌因相信是因為中央出招。兗煤（1171）上周五瀉11%，收報13.62元；中煤（1898）亦大跌13%，收報5.86元；神華（1088）則插7%，收報17.46元。煤價急跌，電力股同樣受挫，潤電（836）急瀉12%，收報19.4元；大唐發電（991）亦下挫9%，收報1.42元。

國務院會議提出煤炭「六保」

　　上周五中國國務院總理李克強主持國務院常務會議，其中一項重要議程，就是進一步部署做好今年冬季至明年春季電力和煤炭等供應。會議強調，保障能源安全、保障產業鏈供應鏈穩定是「六保」的重要內容，要發揮好煤電油氣運保障機制作用，有效運用市場化手段和改革措施，保證電力和煤炭等供應，當中包括優先保障民生。

　　「六保」中提出要推動重點領域實施節能降碳改造，在主要耗煤行業大力推進煤炭節約利用，借此糾正有的地方「一刀切」停產限產或「運動式」減碳，反對不作為、亂作為，主要產煤省和重點煤企要按要求落實增產增供任務，在中央出招之下，媒炭和電力股價格應聲下挫，但對新能源股則有正面作用。另外，中央亦開放電價加價上限至20%，令電企加價空間擴大，不致因為怕煤貴電平會蝕本而減少發電。

利息鞭子抽擊將造成劇震

　　能源及原材料價格上升催生通脹，成為經濟及投資環境的不穩定因素。中西政府應對方法不同，內地傾向以行政管理調控，這些調控手段未必一時間就成功，特別是商品屬國際性市場，不是一地一國可以單獨左右，但內地政府對管控一日不成功一日不放手，煤炭商品股跌後可能會回彈，但政策因素影響會逐漸明顯，阿爺一方面要煤企增產，另一方面要電企發電，會有紓緩限電的效果。

　　反觀西方政府相信以市場手段應對，價格周期更長，波動性更大，油價運輸等生產成本上漲，通脹來勢會加猛，甚至可能變成兇惡的滯脹怪獸，央行和財金官員操控難度不斷提高，如果利息鞭子一旦要加力抽擊，市場劇震就變成不可避免。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》