【金融High Tea】水多難有股災

上周五恒指出現回吐，下跌479點，收報29447點，成交金額2441億元。跌四百幾點的市，仍有小量大股上升，其中騰訊（700）升1.3%，收報691元；美團（3690）升1.3%，收報380.2元；比亞迪（1211）升2.5%，收報254.6元。恒指衝破三萬點後回吐，跌破5天線，全周計恒指仍升874點，過去四周更累升3061點。恒指勁升3000多點，回吐一些也很合理，回到29000點毫不出奇，就算回到28500點也算合理。大市有韻律上升，會更加健康。

散戶入市 牛市玩完？

　　有朋友問我，近排股市升得這樣急，街頭巷尾都見到很多散戶在講炒股。按傳統智慧，當很多散戶講股時，就是牛市第三期，要爆煲的時候，港股是否已經開到荼蘼呢？我認為，傳統智慧是單看本地市場，當年股市不像現時股市這樣國際化，主要是本地大中小戶在炒作，當股市升到很癲時，就吸引到大量散戶入市。股票有人買，就必定有人賣。牛市升到最末段，大戶覺得股市已經太瘋狂，就會在高位逐步派貨離場，接貨散戶開始時繼續炒得很癲，但他們並無持貨力，一有風吹草動，大家爭相走避，就造成股市災難性下跌。

　　回顧香港股市，歷史上經典的大跌市是1973年股災，在1972年年末，港股還是900多點，到1973年3月，港股已炒上1700點，短期升幅巨大。當時訊息不靈通，1973年1月美股已經爆破，但香港繼續炒得如癡如醉，訊息比較靈通的大戶知道外圍不行紛紛沽貨，散戶接貨接到一手都係，其後市面上傳出有假股票，散戶怕買到假貨，便恐慌性拋售，造成股市暴跌，這是最典型的大戶離場、散戶接貨的危險市場。

外來資金 在追落後

　　今天股市的玩法已經不同，資金也變得全球化。香港不再是一個孤立的單一市場，散戶入市也不可以簡單看成大戶將股票派貨給散戶。宏觀點去看，香港股市近排升幅雖然很厲害，但在過去一年多，香港股市遠遠落後於美股甚至內地股市，現時上升有內地資金來港追落後味道。由於港股有過半股票是內地股票，在過去一年，內地經濟遠比美國好，然而美國經濟很差，美股表現卻很好，相比之下，中國股票不貴，在香港上市的內地股票就更加便宜，所以港股是有追落後條件。

　　另一個更大問題是，美國開動其印鈔機，聯儲局每月量寬，購買資產1200億美元，這些巨量資金流入金融市場。只要美國一日沒有停止印錢跡象，美股甚至環球股市很難無端端爆破。那麼問題就來了，美國何時才會減慢印錢呢？我估前提一定是美國疫情明顯受控，經濟開始好轉，關鍵是美國打疫苗進度。美國目前有大約1200萬人打了疫苗，拜登上場後，會加快接種疫苗計劃。到今年年中，美國能否透過大量接種疫苗計劃，令經濟復常，應該可見真章。

　　股市通常行先經濟約半年，如果聯儲局在明年上半年減少甚至停止量寬，今年下半年開始，股市壓力就會慢慢增加。換句話說，在今年上半年全球疫情還是比較嚴重，即聯儲局仍在大量放水穩經濟時，股市仍然相對安全。因為資金源源不斷流入市場，這些錢不是散戶的資金，而是美國印出來的錢，會推高資產價格。政府瘋狂印錢，股市好難爆，如果不趁勢炒作，就有點笨了。

又再輪到 中海油插

　　說美國持續印錢，不等於美股或港股升得急時不會回吐，只是說中短期即使股市回吐，卻不會大跌。從炒作角度而言，在大市升得急時，要適量減持股份，待股份回落10%以上再入市。我反而期望行這一轉，恒指繼續回吐到有一定深度，既令未來股市更健康，更重要的是，會有便宜貨可以執。例如美國的制裁股炒極都有，這一轉又輪到中海油（883）。

　　國際主要公司相繼剔除中海油，上周五MSCI宣佈將中海油從旗下多個指數剔除，本周二生效。中海油上周五急回5.6%，收報7.8元，當日成交不算大，只有40.9億元。收市後富時羅素宣佈會於1月27日（本周三）開始，從富時羅素全球指數中的富時中國50指數中剔除中海油。剔除行動接二連三，未來兩日中海油仍然有沽壓。看來今次有機會再跌穿20天線7.6元，如果回得再深一些到7.2至7.4元，就可以分段吸納。中海油現價市盈率5.1倍，息率10厘。這個歷史息率相信不可持續，因為中海油去年中期息派0.2元，較2019年的0.33元中期息低39%。不過隨著全球經濟復甦，油價和中海油經營狀況都會進一步改善。從基本因素而言，7.2元的中海油相當吸引。

內房股回吐後有景

　　另外一隻美國制裁股中海外（688）都回吐，早前曾升近20元水平，上周五一度回升至19.5元，但很快就掉頭回落，收市跌2.3%，報18.68元。看內房整體大勢，阿爺堅持房住不炒，內房股整體不性感，但去年內房銷售，卻一點也不失禮。

　　摩通發表研究報告，指目前內房整體銷售維持強勁，去年12月總銷售達2.1萬億元人民幣，按月升39%，去年全年升11%至15.5萬億元。摩通展望今年內房整體銷售維持穩定，較看好前景不明確因素較少、利潤空間較大的內房商，包括中海外、和融創中國（1918）。

　　瑞銀則審慎看好個別內房股。瑞銀把2021年和2022年內房企業利潤下調10%至15%，首選華潤置地（1109）和萬科（2202），予以「買入」評級。

　　總括而言，阿爺除了堅持房住不炒外，還劃出「三條紅線」，控制內房借貸，警告銀行不可以過份向內房放水，這的確會對內房股造成壓力。

中海萬科 可以低吸

　　如果看萬科及中海外兩隻股份，萬科市盈率7.6倍，息率3.8厘，上周五跌3.8%，收報29.55元，是上周初見高位32.7元後急速回頭。不過我看萬科應該仍可維持一個反覆向上的上升軌，估計現價仍有回吐壓力，去到20天線，即28.1元左右，應該有一定支持，在這個水平可考慮吸納。

　　中海外受制裁影響，股價回得更深，現價市盈率4.4倍，息率5.5厘。由於中海外派息比率較低，只把盈利24%用以派息，其餘用作重新投資，現價其實頗為便宜。不過中海外剛剛見高回落，估計還有下跌空間。下一波可能會跌穿10天線17.8元，再跌深一些，可能會跌到20天線17.07元。我覺得跌到17.8元樓下已經頗為吸引，若跌到17.1元可以大手買入。中海外現價市盈率4.4倍，再跌深一些就跌到4倍，是可以長線投資的股份。內房板塊雖不性感，但勝在部份股份價錢相當便宜，當股市大幅向上時，內房股是一個明顯落後的板塊，估計今年上半年仍有反覆爬升空間。特別是像中海外這樣落後股份，值博率更大。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》