【金融High Tea】水多难有股灾

上周五恒指出现回吐，下跌479点，收报29447点，成交金额2441亿元。跌四百几点的市，仍有小量大股上升，其中腾讯（700）升1.3%，收报691元；美团（3690）升1.3%，收报380.2元；比亚迪（1211）升2.5%，收报254.6元。恒指冲破三万点后回吐，跌破5天线，全周计恒指仍升874点，过去四周更累升3061点。恒指劲升3000多点，回吐一些也很合理，回到29000点毫不出奇，就算回到28500点也算合理。大市有韵律上升，会更加健康。

散户入市 牛市玩完？

　　有朋友问我，近排股市升得这样急，街头巷尾都见到很多散户在讲炒股。按传统智慧，当很多散户讲股时，就是牛市第三期，要爆煲的时候，港股是否已经开到荼蘼呢？我认为，传统智慧是单看本地市场，当年股市不像现时股市这样国际化，主要是本地大中小户在炒作，当股市升到很癫时，就吸引到大量散户入市。股票有人买，就必定有人卖。牛市升到最末段，大户觉得股市已经太疯狂，就会在高位逐步派货离场，接货散户开始时继续炒得很癫，但他们并无持货力，一有风吹草动，大家争相走避，就造成股市灾难性下跌。

　　回顾香港股市，历史上经典的大跌市是1973年股灾，在1972年年末，港股还是900多点，到1973年3月，港股已炒上1700点，短期升幅巨大。当时讯息不灵通，1973年1月美股已经爆破，但香港继续炒得如痴如醉，讯息比较灵通的大户知道外围不行纷纷沽货，散户接货接到一手都系，其后市面上传出有假股票，散户怕买到假货，便恐慌性抛售，造成股市暴跌，这是最典型的大户离场、散户接货的危险市场。

外来资金 在追落后

　　今天股市的玩法已经不同，资金也变得全球化。香港不再是一个孤立的单一市场，散户入市也不可以简单看成大户将股票派货给散户。宏观点去看，香港股市近排升幅虽然很厉害，但在过去一年多，香港股市远远落后于美股甚至内地股市，现时上升有内地资金来港追落后味道。由于港股有过半股票是内地股票，在过去一年，内地经济远比美国好，然而美国经济很差，美股表现却很好，相比之下，中国股票不贵，在香港上市的内地股票就更加便宜，所以港股是有追落后条件。

　　另一个更大问题是，美国开动其印钞机，联储局每月量宽，购买资产1200亿美元，这些巨量资金流入金融市场。只要美国一日没有停止印钱迹象，美股甚至环球股市很难无端端爆破。那么问题就来了，美国何时才会减慢印钱呢？我估前提一定是美国疫情明显受控，经济开始好转，关键是美国打疫苗进度。美国目前有大约1200万人打了疫苗，拜登上场后，会加快接种疫苗计划。到今年年中，美国能否透过大量接种疫苗计划，令经济复常，应该可见真章。

　　股市通常行先经济约半年，如果联储局在明年上半年减少甚至停止量宽，今年下半年开始，股市压力就会慢慢增加。换句话说，在今年上半年全球疫情还是比较严重，即联储局仍在大量放水稳经济时，股市仍然相对安全。因为资金源源不断流入市场，这些钱不是散户的资金，而是美国印出来的钱，会推高资产价格。政府疯狂印钱，股市好难爆，如果不趁势炒作，就有点笨了。

又再轮到 中海油插

　　说美国持续印钱，不等于美股或港股升得急时不会回吐，只是说中短期即使股市回吐，却不会大跌。从炒作角度而言，在大市升得急时，要适量减持股份，待股份回落10%以上再入市。我反而期望行这一转，恒指继续回吐到有一定深度，既令未来股市更健康，更重要的是，会有便宜货可以执。例如美国的制裁股炒极都有，这一转又轮到中海油（883）。

　　国际主要公司相继剔除中海油，上周五MSCI宣布将中海油从旗下多个指数剔除，本周二生效。中海油上周五急回5.6%，收报7.8元，当日成交不算大，只有40.9亿元。收市后富时罗素宣布会于1月27日（本周三）开始，从富时罗素全球指数中的富时中国50指数中剔除中海油。剔除行动接二连三，未来两日中海油仍然有沽压。看来今次有机会再跌穿20天线7.6元，如果回得再深一些到7.2至7.4元，就可以分段吸纳。中海油现价市盈率5.1倍，息率10厘。这个历史息率相信不可持续，因为中海油去年中期息派0.2元，较2019年的0.33元中期息低39%。不过随著全球经济复苏，油价和中海油经营状况都会进一步改善。从基本因素而言，7.2元的中海油相当吸引。

内房股回吐后有景

　　另外一只美国制裁股中海外（688）都回吐，早前曾升近20元水平，上周五一度回升至19.5元，但很快就掉头回落，收市跌2.3%，报18.68元。看内房整体大势，阿爷坚持房住不炒，内房股整体不性感，但去年内房销售，却一点也不失礼。

　　摩通发表研究报告，指目前内房整体销售维持强劲，去年12月总销售达2.1万亿元人民币，按月升39%，去年全年升11%至15.5万亿元。摩通展望今年内房整体销售维持稳定，较看好前景不明确因素较少、利润空间较大的内房商，包括中海外、和融创中国（1918）。

　　瑞银则审慎看好个别内房股。瑞银把2021年和2022年内房企业利润下调10%至15%，首选华润置地（1109）和万科（2202），予以「买入」评级。

　　总括而言，阿爷除了坚持房住不炒外，还划出「三条红线」，控制内房借贷，警告银行不可以过份向内房放水，这的确会对内房股造成压力。

中海万科 可以低吸

　　如果看万科及中海外两只股份，万科市盈率7.6倍，息率3.8厘，上周五跌3.8%，收报29.55元，是上周初见高位32.7元后急速回头。不过我看万科应该仍可维持一个反覆向上的上升轨，估计现价仍有回吐压力，去到20天线，即28.1元左右，应该有一定支持，在这个水平可考虑吸纳。

　　中海外受制裁影响，股价回得更深，现价市盈率4.4倍，息率5.5厘。由于中海外派息比率较低，只把盈利24%用以派息，其馀用作重新投资，现价其实颇为便宜。不过中海外刚刚见高回落，估计还有下跌空间。下一波可能会跌穿10天线17.8元，再跌深一些，可能会跌到20天线17.07元。我觉得跌到17.8元楼下已经颇为吸引，若跌到17.1元可以大手买入。中海外现价市盈率4.4倍，再跌深一些就跌到4倍，是可以长线投资的股份。内房板块虽不性感，但胜在部份股份价钱相当便宜，当股市大幅向上时，内房股是一个明显落后的板块，估计今年上半年仍有反覆爬升空间。特别是像中海外这样落后股份，值博率更大。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》