恒大非雷曼 有序售產可望拆彈

恒大賴債危機仍未解決，該公司本周一三份到期付息的美元債，未能如期付息，加上另一房企花樣年上周有一筆票據違約，這猶如懸在中國金融市場頭上的刀，美國國務卿布林肯上周末亦發聲，希望中國以負責任方式處理恒大債務問題。中央現時對恒大危機只是密切監察，因危機未致失控，若能讓恒大有序出售資產和與債權人重組債務，將可望讓危機軟着陸。

布林肯這姿態惹起外界不少猜測，有指他擔心恒大事件觸發中國金融動盪，影響美國金融市場，更有指恒大危機像中國雷曼事件，會如二〇〇八年雷曼倒閉，導致中國金融海嘯。

說恒大危機猶如美國雷曼風暴，是過度誇張的類比。雷曼倒閉時有逾六千億美元債務，且因其高槓桿比率投機，六千億負債全成呆壞帳，恒大雖欠債近兩萬億元人民幣，但亦擁有價值二萬三千億元資產，資產可抵負債有餘，恒大目前面對的是資金鏈斷裂，而非雷曼般嚴重資不抵債，只要有序出售手上資產，債權人最終損失不會太大。此外，雷曼發行的毒債價值暴跌，拖累不少金融機構，並導致銀行間不肯拆借的信貸緊縮，加深金融市場危機，而恒大債券持有人透明度則較高，不少是有承擔能力的大型基金公司，故不會造成全球信貸緊縮問題。

危機仍然可控 避免市場震盪

因此，恒大危機更像是一家大公司可能倒閉的危機而已，美國聯儲局主席鮑威爾上月底雖擔心恒大會損害市場信心、影響環球金融狀況，但卻認為這主要是中國的銀行面對的債務問題，風險亦不大，美國的直接風險更小。至於布林肯與鮑威爾取態不同，有猜測他是為持有恒大債券的美資公司出頭，希望中國政府幫手還債，令美資可全身而退。中央正密切關注恒大，焦點卻不是償還外債，而是如何安全拆除恒大這炸彈。

恒大等部分內房公司的高槓桿借債，一直是中國金融市場的潛在隱憂，中央去年主動出手拆彈，訂出三條紅線嚴限房企借債與資產比率，只要踩中一條紅線，該房企就要大縮借新債速度，若三條紅線全踩，就不得再舉新債。大型房企現時全踩三條紅線的，包括恒大在內只有三家，其餘已大幅改善了高負債問題。

目前恒大資產仍大於負債，有能力讓危機軟着陸，關鍵是可以拆骨但不能讓其突然倒閉，令手上資產大幅貶值，那將造成銀行呆壞帳暴增、債券持有人損失嚴重，並催化內地以至外國股市、債市震盪；另外還可能導致買了恒大樓房的小業主面對爛尾樓，其他房企難再舉債等連鎖不良效應。

要解決恒大問題，最簡單方法是中央為恒大債務包底，但這方法絕不可取，因會造成道德風險，令內地企業不負責任地借債、銀行和外資更不負責任地貸款給中企，為未來種下更大禍患。現時要讓危機軟著陸，關鍵是做好以下兩點：

尚未資不抵債 可找實力買家

一是讓恒大有序出售資產。恒大絕大部分地產項目，在一二線城市和三線城市的核心區域，前景並非無利可圖，對此地方政府可協助恒大尋找實力買家接手，讓其套現，項目亦不致爛尾，免除可能引發的金融和社會動盪。中央近期強調樓市要穩定，樓價不要大升或大跌，亦是為恒大創造出售項目的客觀環境。

二是讓恒大重組債務，避免拖累銀行和其他房企，造成骨牌效應。恒大目前雖無錢還債，但只要有序出售資產，未來仍有能力償付大部分金額，先決條件是與債權人達成停付利息、延期還債的債務重組。如此債權人雖有損失，但遠勝血本無歸，外界亦可計算未來借錢給房企的風險，索取較高利息，而不致卻步向內房放貸。

中央主動拆除房企高負債炸彈，對現時出現的衝擊，相信心中有數，就如恒大危機只要能妥善解決出售資產和重組債務，不致引起更大震盪，讓恒大危機和房企高槓桿問題可軟着陸。