【金融High Tea】中港股跑输美股终极因由

上周五恒指继续反弹，升176点，收报28969点，恒指中午一度冲破29000点，但未能企稳，主要是内地公布第一季GDP增长，按年增加18.3%，略低过市场预期，恒指掉头回落，倒跌82点后回升收市，大市成交仍然疲弱，仅录1431.7亿元。

大市继续炒传统股，煤炭股向好。中煤源能（1898）三月商品煤销量2509万吨，按年增长53%，上周五最高升至4.08元，创三年高位，收报4.01元，升4%；中国神华（1088）升1.3%，收报16.6元；兖州煤业（1171）升8%，收报10.76元。

白马股份 一轮暴跌

虽然美债债息回调，但科技股、汽车股、保险股等高增长股仍有压力。港股这一轮反弹，仍未有很强大动力。估计资金仍会追捧受惠与内地经济复苏相关的航空股、零售股及旅游股。

内地股民最近有一个热门话题，是关于「白马股」暴跌。所谓「白马股」，是指那些升得很劲的巨型股份，例如茅台、金龙鱼、顺丰速递等。白马股闪崩，成为内地股民近排热话。2017年以后，内地市场开始认同一个「核心资产」逻辑，就是资金集中炒作一些长期上比较确定的趋势，投资上胜算较高的策略，或者一些在行业内有领导和垄断地位股份。这个投资所谓核心资产的逻辑，令一些白马股升到「阿妈都唔认得」，累计升幅非常大。最近白马股闪崩，一定程度是因为之前泡沫炒作得太厉害，然后大跌。再遇到一些负面消息，例如业绩不对办，股价便大幅下跌，出现挤压泡沫状况。茅台今年高位2628元，现价2058元，2016年茅台才刚上250元，五年间「升价」10倍。

美股破顶 A股浮沉

内地炒白马股与美国炒科技股动能接近，背后有资金大量供应，才会愈炒愈贵。这样问题就来了，近排中港股市明显跑输美股，美股杜指升上34000点，上周五收报34200点，再创历史新高，反观上证指数由一年高位3731点，回落至上周五的3426点，比高位低8.2%；恒指亦一样，一年高位31183点，虽然最近反弹，但仍较高位低2000点以上，比高位低7.1%。

为甚么内地和香港股市表现都差过美股呢？花旗中国首席经济学家刘利刚对这个问题有深入分析，他认为主要原因是中美双方货币政策当局对下一步政策退出表述，有明显不同。美国联储局不断放风，表明要维持宽松货币利率政策至少到2023年，即是说在未来两年都不会加息。

中美息差 资金外流

中国央行已经暗示要退出新冠疫情中的宽松货币政策，而中国金融监管也准备收紧与加强，似乎在为央行退出宽松货币政策作准备。虽然中国第一季信贷数据高于市场预期，但市场参与者认为中国央行收紧货币政策及加强监管是大势所趋，甚至认为收紧最快在下半年就会来临。

看内地债券市场数字，亦见三月中国国债市场有14亿美元净流出，主要原因是由于美息上升，中美利差在收窄。此前中国仅息率比美国高逾220基点，现在已收窄至不到160个基点。同时中国股市在首季调整远大于美国，影响海外投资人信心，便出现资金流失现象。

刘利刚认为央行在退出时，不仅要考虑内地复苏状况，也要考虑到海外非常宽松的货币政策条件，快速退出不仅可能影响国内复苏停滞，同时也会引入更多投机资本来中国套利，人民币会升值，楼价会进一步上升，实体经济却一蹶不振。

他认为，中国还不具备快速退出宽松货币政策条件，一方面CPI通胀在今后还在一个通缩边缘徘徊，PPI通胀有油价和大宗商品以及基数原因，持续性不是那么强。虽然今年上半年中国GDP按年增速非常高，但如果是从按季GDP增速来看，中国经济应在第二季后就会逐渐放缓，宏观条件不表明中国的货币政策有一个比较强的退出条件。

中国收水 股市受压

听完财经专家分析，就会知道现时压着股市的是美国央行声言继续放水，中国央行倾向收紧。但在目前经济环境中，若中国央行坚持收紧或收紧得太快，对投资市场影响会比较大。

如果花旗这个分析是对，除非中国央行有比较宽松的货币政策，否则中国和香港股市会继续受压，直到阿爷改变货币政策，宽松放水，股市才会重拾生气。

美国股市和中国股市最大不同是美国经济高速恢复，央行又坚持继续放水，便相当利好股市。中国经济恢复得亦相当快，但阿爷不但不放水，还可能收水，就令股市受压，特别是那些估值高的白马股，受到影响就更大。

我们见到香港近排很多炒股都没太大动力，不像此前成片急速上升，只是选择性炒一些有消息行业，就知道现时不是一个大水漫灌的市场。在这样的大环境下，炒股要更加审慎。

之前那种鸡犬皆升、很多股份一日升10、20%的疯狂情况，虽然不一定会一去不复返，但短期内较难重现，所以不要抱著之前心态去炒股票。而且市场倾向一些传统行业和与经济复苏相关的资源类股份，因此炒这类股份会比较容易成功，炒此前高增长的股份，就会有些压力，这类股份即使不会急速下跌，但仍会继续反覆寻底。

神华有势 反覆上炒

有人话炒传统股「无乜味道」，我不太同意。当大家调整对回报期望，不是希望一日赚10%、20%，顺着传统股上升轨炒，一浪赚到10%、20%，仍是有可能。以业绩表现很好煤炭股神华为例，虽然升上一年高位，但仍保持升跌韵律，例如创出高位后，又会出现较大幅度回调，随时回调超过10%。神华现价16.6元，可以在一个月内急速调整至14.7元。如欲炒波幅可以等该水平吸纳，博有20%回报。

航空股亦如是，有朋友问我点睇国泰（293），我认为不如留意一下内地的航空股，例如南航（1055）。南航最近上过6.3元高位，上周五收报5.59元。以南航过去回吐大致模式，随时会回到五元水平。可在5元吸纳，博有30%升幅，即回到6.5元楼上。

传统股特点是不像科技股一样一条直线向上，一日升10%、20%，而是守着一条上升轨，一级级上升，升到一定水平就会回吐，等到跌得较深，接近上升轨道下限时才吸纳，到两、三个月后，回到上升轨顶部食胡。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》