中國貨幣政策時隔14年重提「適度寬鬆」 管濤：避免過度解讀

中央經濟工作會議時隔14年重提適度寬鬆，提出要「加強超常規逆周期調節」「實施更加積極的財政政策」「實施適度寬鬆的貨幣政策」。中銀證券全球首席經濟學家管濤在1月3日舉辦的2025債券市場年度論壇上表示，要避免對適度寬鬆貨幣政策的過度解讀。

他指出，2025年要實施更加積極的財政政策，特別是要擴大政府債券的發行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動性的環境。而當前市場對於貨幣寬鬆有搶跑之嫌，透支了貨幣適度寬鬆的利好。

當前形勢同2008年很大不同

管濤指出，一提到適度寬鬆，就想起2008年下半年至2010年底適度寬鬆的貨幣政策。當前的形勢與2008年相比有三點不同。

一是人民幣匯率壓力不同，在2008年底國際金融危機之前，人民幣主要面臨升值壓力，目前人民幣匯率處於持續調整的過程中，統籌內外部均衡對於貨幣政策將會形成一定掣肘；二是貨幣政策有效性不同，2008年貨幣政策主要面臨供給約束，通過貨幣緊縮來抑製過熱的信貸需求，而目前貨幣信貸由供給約束轉為需求約束；三是系統性金融風險不同，不僅銀行面臨此方面風險，而且低利率給其他長期機構投資者，如保險機構也帶來了壓力。

長期國債收益率快速下行 反映有效融資需求不足

管濤表示，今年4月以來，中國央行已多次預警長期利率單邊下行風險，目前看這個風險並沒有收斂，反而進一步發散。

他指長期國債收益率快速下行，一定程度上既反映資產荒，也反映有效融資需求不足，央行的貨幣投放或流動性供給無法進入實體經濟，低利率給銀行和其他長期機構投資者帶來很大壓力。

他認為，從短期看，作為交易盤，要注意貨幣寬鬆不及預期、政策力度超預期、經濟恢復超預期等，可能造成債市動盪加劇；從長期看，即使要為國債和政府債券發行創造寬鬆的金融環境，也需要深層次探討究竟怎樣的政策性利率是合適的。