中国货币政策时隔14年重提「适度宽松」 管涛：避免过度解读

中央经济工作会议时隔14年重提适度宽松，提出要「加强超常规逆周期调节」「实施更加积极的财政政策」「实施适度宽松的货币政策」。中银证券全球首席经济学家管涛在1月3日举办的2025债券市场年度论坛上表示，要避免对适度宽松货币政策的过度解读。

他指出，2025年要实施更加积极的财政政策，特别是要扩大政府债券的发行，必然需要货币政策予以配合，维持低利率、宽流动性的环境。而当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌，透支了货币适度宽松的利好。

当前形势同2008年很大不同

管涛指出，一提到适度宽松，就想起2008年下半年至2010年底适度宽松的货币政策。当前的形势与2008年相比有三点不同。

一是人民币汇率压力不同，在2008年底国际金融危机之前，人民币主要面临升值压力，目前人民币汇率处于持续调整的过程中，统筹内外部均衡对于货币政策将会形成一定掣肘；二是货币政策有效性不同，2008年货币政策主要面临供给约束，通过货币紧缩来抑制过热的信贷需求，而目前货币信贷由供给约束转为需求约束；三是系统性金融风险不同，不仅银行面临此方面风险，而且低利率给其他长期机构投资者，如保险机构也带来了压力。

长期国债收益率快速下行 反映有效融资需求不足

管涛表示，今年4月以来，中国央行已多次预警长期利率单边下行风险，目前看这个风险并没有收敛，反而进一步发散。

他指长期国债收益率快速下行，一定程度上既反映资产荒，也反映有效融资需求不足，央行的货币投放或流动性供给无法进入实体经济，低利率给银行和其他长期机构投资者带来很大压力。

他认为，从短期看，作为交易盘，要注意货币宽松不及预期、政策力度超预期、经济恢复超预期等，可能造成债市动荡加剧；从长期看，即使要为国债和政府债券发行创造宽松的金融环境，也需要深层次探讨究竟怎样的政策性利率是合适的。