金融High Tea｜ 煤氣股東被迫面對現實

油價攀升，美股回軟，無礙港股上周破底大插後反彈，不過對長情股民來說，最矚目是煤氣（003）宣佈業績倒退之時停派紅股，引發股市逆市大插近14%，收報9.98元，為跌幅最大藍籌股。在以穩定見稱的公用股中，這種跌幅相當罕見，令持有多年、年年收慣煤氣紅股同炒除淨的擁躉帶來一定驚嚇效果。

煤氣過去多年習慣送股，去年管理層轉換，同時恒基大股東李兆基交棒，把主席之位交由第二代接任，小股東間開始關注派送政策會否有變。今次業績揭盅，停止送紅股，外界有認為是管理層風格改變，但如果細看業績，決定有其客觀理據，只能說是面對現實，皆因盈利倒退勉強送股，並非實力藍籌的做法。

社會事件觸發盈利見頂

過去幾年，陸羽仁對於煤氣送紅股的做法，已經多次提醒不宜過份看重，皆由送紅股無法增加實際盈利，本質是數字遊戲。當年派送高峰時，煤氣市盈率是中電的一倍以上，我已勸人「咁貴買唔過」。

更大鑊的是煤氣近年派送比例，見到公司業務日趨成熟，「生殖能力」轉弱，甚有可能要停一停、唞一唞，過去幾年接連受到本地不利經營環境打擊，「生仔」大計終於無法維持。只是，煤氣多長期投資者，慣性預期不易改變，照買照揸，見無得派紅股後股價急跌，是一時無法接受不想見到的結果。

對煤氣今次業績，至少有兩點觀察。第一點，是煤氣被列為公用股，惟與兩電不同，沒有利潤管制計劃，這個差異好處是順境時可以多賺，壞處是逆境時沒有保障。煤氣雖然是日常用品，然而盈利並非沒有波動，公司盈利高峰期是2018年度，當時賺了93億元，在前景美好下，股價步大力雄，迭創新高，在2019年中高見16元歷史高位。

之後，隨著社會事件爆發，股價見頂回落，是年盈利亦大幅倒退至不足70億元，無法恢復，到今次業績跌至只有50億元，累積倒退近45%。從煤氣、恒生（011）以至本地大型英資銀行，以至早前發了盈警的電視廣播（511）都出現業績倒退，多少反映2019年是本地營商環境的分水嶺，近年生意已不如前。

第二個觀察，就是本地公用股的估值高峰期過去，以前兩電一煤，加上香港電訊（現在是電盈，008）是年年盈利上升的公司，但隨著本地市場日益飽和，政治環境不容許年年加價，公用公司要維持增長只能外闖，然而，海外的消費者權益保障意識比香港更強，海外投資未必穩賺，造成了盈利波動增加。未來，財團左右本地政治的能力可能進一步減弱，公用公司的經營環境只會變得日益有挑戰性，對其估值會慢慢產生壓抑作用。

阿里發威升11%領漲藍籌

說完了不利因素，煤氣股東如何自處呢？從昨日股價急跌，相信對負面影響已經初步反映。去年公司盈利跌得比較多，當中不排除有新管理層上場清理帳目的影響。去年盈利倒退，今年上半年又受疫情影響，對不少使用煤氣的食肆等生意打擊尤大，盈利能否恢復增長，要視乎社會環境恢復進度，包括中港人流互動，香港好、煤氣好，估計是可見將來的業務大方向。不過，煤氣雖然沒有利潤保障，但競爭對手的電力公司有相關條款，適時就會啟動加價，兼且燃料增用上升，形成煤氣加價空間，成為半條「護城河」，所以之前沒有在高價時減持，現在寧可靜觀其變。

煤氣昨日在藍籌中，幾乎是斯人獨憔悴，在升市中普遍造好。港股連跌兩日後高開高走，在下午時段發力，恒指以近全日高位收造21889點，飆升667點；科指領跑大市，收報4653點，急升237點；國指收報7538點，升294點，成交額1403億元。科網股午後更見資金追入。阿里（9988）公佈，董事會已授權將股份回購計劃總額從150億美元上調至250億美元，刺激股價急漲11%，收報110.2元，領漲藍籌股。阿里旗下阿里健康（241）飆9%，收造5.02元；美團（3690）急升6%，收報153元；騰訊（700）升4.2%，收報388元；網易（9999）上漲8.5%，收報145.6元；京東（9618）揚6%，收報253.8元；小米（1810）及閱文（772）績前各上揚6%及10%，分別收報14.2元及31.25元。

全文刊《頭條日報》專欄「金融High Tea」