東芝頻重組售產 改革路屢遇波折

(星島日報報道)日本東芝（Toshiba）自2015年以來不斷重組、出售或分拆業務。2021年11月，東芝提出一拆三建議，卻於2022年2月修改為一拆二。為何東芝不斷重組，而且過程多多波折？
在2021年4月，基金公司CVC Partners提議收購東芝讓其私有化，作價約208億美元，並計畫把東芝退市，經由CVC提升東芝價值後，然後於三年後重新上市。瘦田無人耕，耕開有人爭，CVC提出這項收購建議後，美國KKR、加拿大投資公司Brookfield、美國貝恩資本等也陸續加入競購東芝。

東芝後來拒絕了私有化的交易，並於2021年11月提出把業務一拆三的替代方案，透過三間分別專注於基礎設施、電子設備和半導體的獨立公司運作。不過，這個分拆方案提出後遭到股東強烈反對，於是東芝在2022年2月提出一拆二的修訂方案。
311事件震散核電大計

新計畫是把東芝分拆包括半導體在內的設備業務，並且出售非核心資產如電梯、照明等業務。同時，以8.7億美元出售空調部門東芝開利55%股份予合作夥伴開利。此外，東芝希望將鎧俠（Kioxia）盡快上市，但也不排除出售。東芝還承諾在兩年內，將回饋股東的金額由原來1000億日圓上調至3000億日圓。

東芝的重組計畫由一拆三改為一拆二，主因是為了減少阻力，避免股東反對，因為若分拆的資產帳面價值佔總資產超過五分之一，便需要得到三分之二的股東支持。由於東芝約三成股權由外國基金持有，他們普遍揚言反對一拆三方案。而新的重組方案比較簡單，只需要董事會批准即可，故可省時省力，加速推進改革步伐。

東芝是日本歷史最悠久的企業之一，曾是該國的國寶、是國家經濟的主要引擎，但為何過去近7年來不斷重組、出售資產，而且改革之路多多波折。

事情要由「311」大地震事件講起。2011年3月11日，日本大地震引發位於福島、由東芝建造的第一核電站的放射性物質泄露，從此扭轉東芝命運。東芝手頭核電站建設定單因此須推遲興建，加上當時核電的潛在客戶極少，以致定單無法獲利。

然而，「311」事件對東芝的業績似乎未有造成太大衝擊，2012年及2013年盈利均創新高，可惜這原來只是一個假象，在2015年被揭發2008年至2015年造假帳，規模超過10億美元。
管理層內鬥乏遠見

事實上，「311」事件引發全球反核浪潮，但當時東芝管理層仍堅持發展核電計畫，間接造成往後債台高築和不斷重組的命運。東芝這類日本巨企從公司內部提拔管理層，而且每隔三至四年便換人，因此決策者普遍缺乏遠見，未能預見核電發展成本急升的潛在問題，加上管理層不斷內鬥，為免業績見紅，於是粉飾帳目，挪用屬於下年度的利潤，或把虧損計入下年度，甚至造假帳。

東芝於2006年以54億美元天價，向英國核燃料公司收購旗下核電設備企業美國西屋電氣。核電業務未能推動東芝的事業創高峰，反而成為包袱。西屋電氣在美國核能事業投資出現巨大虧損，重創東芝業務。當時市場估計東芝於2017年度虧蝕1萬億日圓（近90億美元），為日本史上最巨額負債。

東芝爆出財務醜聞，以及核電業務錄得巨大虧損後，便先後出售旗下的家電、醫療、個人電腦、船舶電氣化及半導體等業務，並且為西屋電氣申請破產，而東芝負債曾超過資產，其上市地位曾處於被除牌邊緣。

外國基金股東積極介入重組，因此東芝必須要致力提高股東價值。當一拆三的重組改革方案遭股東反對後，東芝便提出一拆二方案，冀能降低成本，並且提升股東價值。