耶倫有的放矢 給過熱股市潑冷水

美國財長耶倫近日警告，在必要時美國需要加息，以免經濟過熱，言論一度引發美股大跌，及後耶倫澄清並無加息預測或建議，目前通脹不是問題。耶倫曾任聯儲局主席四年，擅長出口術，以調控市場預期，美國現時通脹威脅雖不大，但股市過熱問題卻是隱憂，況且未來經濟復甦步伐，在新總統拜登催谷下有望加快，耶倫的警示無疑想潑潑冷水，降低市場亢奮情緒。

外界猜測耶倫加息之說，是否講錯了話，但她曾任聯儲局主席四年，對市場反應有敏銳觸覺，在任內又擅長出口術調控市場預期，深悉評議通脹及加息會令外界有何反應，因此她的加息預警，應非無的放矢。

資金氾濫 市場極度亢奮

美國三月通脹率為百分之二點六，市場預計本周將公布的四月通脹率，更會升至百分之三點六的十年高位，至於美國聯儲局最關心的核心個人消費支出 (PCE)首季達百分之二點三，亦高於其目標的百分之二。不過由於去年初美國通脹受到疫情嚴重打擊，現時的大反彈並不代表通脹威脅真的很大。然而，耶倫擔心的不是眼前通脹，而是未來經濟快步增長時的通脹威脅。

總統拜登上場三個多月的措施料會加快復甦，在他大力推動下，國民接種疫苗由一月初的只有二千萬劑，急升至現時逾二億五千萬劑，美國本月起將大幅放寬防疫限制，經濟可望快速復常。此外，拜登上任後已推出三大刺激經濟計畫，豪擲六萬億美元，其中一萬九千億救助疫情下生計陷困國民，二萬三千億大搞基建，一萬八千億援助基層家庭。

拜登的六萬億大計，預計約二萬億可於今年投入經濟，相等於國內生產總值百分之九，刺激經濟力度甚猛，還可能令國民憧憬經濟強勁復甦而大增消費，未來通脹上升動力可能大於外界預期。聯儲局目前雖對通脹憂慮不高，就算收緊銀根亦會先減買債計畫，早前暗示加息可能是二○二三年之事，身為財長的耶倫卻要提防這未來威脅，她示警若最終證實正確，就是先知先覺，即使說得不對，亦只是居安思危，外界難以質疑。

相比通脹威脅，耶倫可能更關注股市亢奮，她的加息警告就給股市當頭淋了一盤冷水。正如新債王岡拉克所說，各種指標都顯示美股估值過高。以標普五百指數為例，其周期性調整市盈率為三十七點八，過去指數只四次超越三十，包括一九二九年大蕭條和二○○○年科網泡沫爆破前夕，以及去年三月標指暴挫三成之前。

除此，儲局過去一年放水三萬六千億美元，相當於金融海嘯後六年的總和，令股市資金極度氾濫，亦令美股借錢炒賣情況十分嚴重。由去年十一月至今年四月，股票基金吸資五千五百六十億美元，超越過去十二年總和的四千五百二十億，而且借錢炒股增幅驚人，直至三月底美股融資餘額達八千二百二十六億的歷史新高，較去年同期大升百分之七十二。

未雨綢繆降溫 免泡沫爆

美股現時極度亢奮，對好消息充分反映，如不斷憧憬拜登六萬億刺激經濟大計，對壞消息則加以漠視，如拜登建議調高企業利得稅、富人資產增值稅，都無阻股市升勢。自去年十一月美國大選至今，標普五百指數在半年間上升百分之二十八，可說是拜登當選帶來的紅利，然而股市不可能無止境上升，股市升得愈高，日後跌幅將愈大，拜登紅利很易變成泡沫爆破，將重挫美國經濟及其聲望。

耶倫未雨綢繆，對美股潑冷水，希望拖慢升勢，此如逆水行舟，效用有限，然而若美國經濟因拜登刺激加速、美股亢奮加劇，儲局雖未致要加息，但減買債收水將提上日程，成為下半年全球金融市場最大變數。屆時美國資金收緊，炒賣資金會流出美股轉到新興市場，抑或由新興市場抽回資金以撐美股，將增添港股的不明朗因素。