金融High Tea｜油价再升 阿爷出招对抗限电

港股上周大上大落，恒指周初跌穿24000点后反弹，收报24837点；国指报8775点；科指则报6206点，全周累计恒指弹262点，国指弹49点，科指累弹105点，港股在美国挂牌的ADR则造好，较香港高逾200点。

　　美股走势与港股背驰，呈先扬后软，上周五最后一个交易日反覆偏软，杜指收报34746点，微跌8点或0.03%；标指收报4391点，跌8点；纳指收报14579点。总结全周，杜指、标指、纳指分别累升1.2%、0.8%、0.1%。

油价18个月由负数飙近80美元

　　全球投资市场焦点在美国以至全球会否出现滞胀。美国最新9月非农就业职位增加19.4万个，预期为50万个，8月则为23.5万个。虽然数字可能拖慢收水速度，但市场主调仍然预期美国联储局在年底前会减少买债。美国债务到达上限的危机虽然因为暂时撤限纾缓，但对美国放水能力始终形成限制，如果政府无法继续靠印钞支撑经济，物价又因为供应失衡拉高，就形成一个滞胀格局。

　　由美国为首的西方国家以放水应对新冠肺炎带来的经济冲击，但疫情维持的时间超过18个月，西方与病毒共存的策略，仍未足以令经济全面重启，物流航运受到严重干扰的影响浮现，运费急升，燃油和商品原材料价格攀升。商品价格上升周期通常呈抛物线式，愈后段上升愈急，相当吓人。在冬季来临前，原油和天然气价格持续高企，上周油价经短暂调整后又上冲升穿79美元，直扑80美元心理关口，一周上升4%，幅度急劲。美资大行摩通认为，美股能源板块有望继续上涨，未上车者现在进场为时未晚。

　　摩通指出，今年上涨50%的能源板块几乎是标普500指数同期17%涨幅的三倍之多，但能源股自2014年以来，能源板块落后大盘183%，仍有机会追落后，反弹甚至将会比其他资产例如上世纪90年代的房地产、2000年代的网络以及2010年代的金融、住房要更极端且更为显著。

　　去年4月，油价跌至负数，买了期油的投资者要赔钱赎身！当时有无人想过油价可以飙上80美元一桶，油价急升除了因为经济重启，油组无意增产及供应链混乱外，真正的基本因素其实有限，大跌之后大升的合理解释就是热钱太多，于是兴风作浪，这类型的资金市一旦形成，动力不易估计，所以不宜贸然估顶。

上游工业股开始感受压力

　　资金推动油价上升，由于能源是经济活动的重要成本，最终必然会引发物价上升，形成通胀。美国放水救市，财金官员明言容许通胀偏离一贯目标，这个政策方向也引导了资金流入炒作能源和商品。利用温和通胀打债务持有人「荷包」，本来是财金官员的如意算盘，但这个企图太过明显，金融大鳄一举涌入炒作，造成的后果未必是官员能够控制，届时就可能触发市场大幅波动。上周手机股瑞声（2018）因为物流干扰和晶片短缺发盈警，翌日沽压急增挫近13%，收报31.95元，成为表现最差蓝筹股；手机同业亦受拖累，类似情况相信不是单一个案。今年初，陆羽仁看好上游工业股前景，板块之后表现理想。下半年工业股营运环境仍然不错，外围需求维持，但原材料供应限制盈利增长，上游工业股有可能进入周期高原，投资者需要提高警觉。

　　恰恰与国际油价走势背驰，内地动力煤期货上周末急回，每吨价格曾大跌一成以上，煤炭股及电力股捱沽，跌因相信是因为中央出招。兖煤（1171）上周五泻11%，收报13.62元；中煤（1898）亦大跌13%，收报5.86元；神华（1088）则插7%，收报17.46元。煤价急跌，电力股同样受挫，润电（836）急泻12%，收报19.4元；大唐发电（991）亦下挫9%，收报1.42元。

国务院会议提出煤炭「六保」

　　上周五中国国务院总理李克强主持国务院常务会议，其中一项重要议程，就是进一步部署做好今年冬季至明年春季电力和煤炭等供应。会议强调，保障能源安全、保障产业链供应链稳定是「六保」的重要内容，要发挥好煤电油气运保障机制作用，有效运用市场化手段和改革措施，保证电力和煤炭等供应，当中包括优先保障民生。

　　「六保」中提出要推动重点领域实施节能降碳改造，在主要耗煤行业大力推进煤炭节约利用，借此纠正有的地方「一刀切」停产限产或「运动式」减碳，反对不作为、乱作为，主要产煤省和重点煤企要按要求落实增产增供任务，在中央出招之下，媒炭和电力股价格应声下挫，但对新能源股则有正面作用。另外，中央亦开放电价加价上限至20%，令电企加价空间扩大，不致因为怕煤贵电平会蚀本而减少发电。

利息鞭子抽击将造成剧震

　　能源及原材料价格上升催生通胀，成为经济及投资环境的不稳定因素。中西政府应对方法不同，内地倾向以行政管理调控，这些调控手段未必一时间就成功，特别是商品属国际性市场，不是一地一国可以单独左右，但内地政府对管控一日不成功一日不放手，煤炭商品股跌后可能会回弹，但政策因素影响会逐渐明显，阿爷一方面要煤企增产，另一方面要电企发电，会有纾缓限电的效果。

　　反观西方政府相信以市场手段应对，价格周期更长，波动性更大，油价运输等生产成本上涨，通胀来势会加猛，甚至可能变成凶恶的滞胀怪兽，央行和财金官员操控难度不断提高，如果利息鞭子一旦要加力抽击，市场剧震就变成不可避免。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》