【金融High Tea】阿爷放水 对抗收水

上周五港股反弹。恒指早段受内地A股拖累，曾下跌291点，低见26861点，跌穿27000点，创今年以来低位。之后有投资者趁低入市，收市倒升191点，收27344点，升幅0.7%。内地A股同样大跌后反弹，上证综指接近平手离场，收报3524点。

　　上证综指近期作5月底高位3624点回落，整体走势略为好于恒指，跌到3500点左近已见到支持，而恒指近期跌穿了三个月的低位。

万亿资金 流入市场

　　上周五下午5时左右，人民银行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点至8.9%，由本周四开始生效，人行这次降准，释放了长期资金约一万亿元人民币。

　　事隔一年多，阿爷再次降准，此前市场传闻是定向降准，即只针对部份银行或部份贷款对象，而结果是全面降准，而且是0.5个百分点，降幅比较大。上周中段，国务院常务委员会开会，已表示可能会降准。当时阿爷表示，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，以促进综合融资成本稳中有降。虽然降准已有预告，但最后公布的降幅和范围，仍出乎市场预料，也传达出几方面的讯息。

　　其一是内地经济复苏比预期的差。中国今年1月至5月的消费同比增速2.5%，过去两年平均同比增速4.3%，增速不及疫情前的中位数8.8%；而最近两年的投资增速平均为3.5%，亦只及疫情前的三分二的水平。另外，今年6月中国制造业PMI为50.9，逼近荣枯线50，令人担心经济增长动力不足。

　　造成经济增长力弱，主要有两方面因素，首先是货币供应量不足。资料显示，中国今年6月底的广义货币供应量（M2）同比增长8.6%，较去年同期低2.5个百分点。去年全年，M2同比增长10.1%，连续十个月保持双位数的增长。

经济复苏 开始放慢

　　M2增速下降，显示货币供应量较少，抑压了增长。一般而言，在M2增长高的时候，股市楼市都会上升；今年上半年M2增速回落，股市楼市也受影响。

货币供应 增速下降

　　其次是阿爷打压楼市的副作用。楼市好的时候，既会带动相关产业的增长，也会造成财富效应，大家都觉得自己口袋有钱，消费会比较活跃。但由于阿爷严厉控制房贷，令到房贷利息持续上升，很多城市停止了二手房贷，就令到整个楼市慢了下来，压抑了经济和消费。阿爷适时放水去阻止经济失速，是一个明智做法。

　　市场关心这次降准是否意味着阿爷新一波大力放水的开始。如果是的话，会对股市有明显作用，不然的话，刺激只是短暂性质。照目前的状况看，阿爷的手法主要是回应性为主，所以不要期望会大放水。事实上，在常务会议的决定中，曾提及「坚持不搞大水漫灌」。

回应为主 非大放水

　　据人行的说法，降准是对冲MLF（中期借贷便利）到期，弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。主要是怕会造成市场资金紧张，因而要适时放水加资，不等于会持续放水，松绑不会持续。从宏观角度而言，近排美国长债息回落，孳息曲线趋平，令人怀疑美国经济是否能够持续复苏？联储局是否会如市场所预期的逐步减少QE和开始加息？阿爷似乎是预计发达国家会进入收水周期，全球资金会比较紧张，预先放水去对冲经济复苏和加息周期来临的影响。若阿爷的判断正确，全球仍将面对资金逐步趋紧的大趋势。

重锤工具 还待减息

　　当然，中国除了降准之外，仍有其他政策工具应对环球资金的紧缩，其中一个就是减息。如果浪潮杀到的时候，人行相信会有更多的动作，但暂时还是不要对降准看得太乐观，因为这只是一个回应性的行为，不是一个大规模刺激经济的手段。

　　阿爷在上周三预告会降准时，由于港股刚好遇上大跌市，虽然降准的规模和幅度都比预期大，亦起不到刺激作用。要到夜期，大市表现好转，收升460点。在美国预托证券的港股表现也不俗，上周五ADR港比指数较香港收市高421点，收报27766点，升幅1.5%。其中，银行股表现不错，滙控（005）收报44.62元，较香港收市高2.5%；腾讯（700）升2.1%，收报549.71元；阿里巴巴（9988）升2.3%，收报199.96元；内银股升势较为温和，工行（1398）升0.7%，收报4.53元；建行（0939）升0.4%，收报5.57元。

放水应对 重启之战

　　人行表示，这次降准会降低银行等金融机构的成本每年130亿元，成本降低的部份也会降低企业借贷的成本，相信有部份会成为银行的盈利，银行的盈利会增加。所以，降准对香港和内地银行股都会有利。

　　阿爷今年下半年要打的仗是经济重启之战。中国在抗疫的上半场，仗打得漂亮，令到去年的经济表现远好过外围。今年轮到美国等外围经济发威，今年下半年经济重启之后，经济增速将会加快，一方面经济表现可能会比中国好，另一方面可能会收水，也会冲击到中国经济。所以，中国采取宽松的货币政策去应对，是自然不过的事情。总整而言，这会对股市有利。即使不是持续大放水，但至少水头会比较充足，有助市场气氛。

　　港股近期积弱，不知道是否可以借助降准搵到低位。港股近期的确很「样衰」。例如快手（1024），被大摩劈价降级，评级由「增持」下调两级至「减持」，目标价由300元大幅下调至130元，降幅高达56.7%，快手上周五股价一度跌至148.4元，为上市以来新低，收市报152.8元，跌4.5%，是表现最差的科技股。

内房受限 民企莫追

　　在经济复苏的时候，科技股真是动辄得咎，一有券商唱衰，就跌到「阿妈都唔认得」。美国科技股的表现或许好一些，香港科技股就甚为不济。科技股暂时还是少沾手为宜。

　　人行降准，内房会有反弹，但当他们反弹的时候，不宜追入，反而系酌量减持的机会，特别是民企。阿爷虽然放水撑经济，但对内房贷款仍然会严格控制，不想楼价反弹，民企的负债较高，面对如此紧缩的贷款环境，会很难捱，估计今年下半年仍然要承受较大压力。

陆羽仁

 

 

原文刊于《头条日报》