2024年股市風起雲湧九大黑天鵝預警美陷衰退高唱入雲

2024-01-01 06:00

美股在2023年尾聲繼續「聖誕行情」，道指在12月份屢創新高，年初至今升近14%；標普500指數累升24%，納指年內升幅更高達44%。展望2024年，美銀證券分析師Benjamin Bowler則認為新一年有暗湧，未感太樂觀，並預示市場可能面臨九大下行風險。

即睇美銀分析師9大黑天鵝預警：

風險1：過早結束緊縮政策通脹捲土重來

美國金融市場處於2022年5月以來最寬鬆的狀況。隨着市場主流看法認為美聯儲已經完成加息，尤其是在去年10月CPI報告發布後，因此今年通脹意外重新加速或難以降溫，將是一個明顯的風險，最終導致美聯儲再次加息。

聯儲局曾在2020年和2021年犯下判斷失誤，在新冠疫情肆虐全球後，啟用零利率和無限量寬，結果持續的寬鬆政策導致美國經濟過熱，後來啟動加息卻為時已晚；至2022年，美國CPI通脹已到了8%至9%，聯邦基金利率卻處於2.25%至2.5%，嚴重落後於市場曲線。

風險2：市場過度樂觀經濟難重回疫情前

股市連彈八周，令市場相信美國經濟越來越好。美銀指出，股市反彈意味着市場認定美聯儲已經結束加息，美國正回到疫情前穩定的低通脹環境。惟分析師強調，即使經濟數據和利率顯示的是後疫情時代的新境況，但外匯、部分股票、信貸等其他市場，卻認定美國已經回到疫情前的日子，而這種過於樂觀的預期本身就是一種風險。

風險3：高利率滯後效應仍未顯現

高利率影響較預期更長久，亦屬另一大風險。美銀表示，由2005年發表的研究已表明，權益資產的波動性滯後於短期利率大約2年。分析師指出，自從近20年前首次發現上述兩者的關係後，其滯後效應至今依然成立。換句話說，美聯儲加息對股市的影響，還沒有真正開始發酵。美聯儲在2022年開展加息週期，並且預計在明年開始減息，意味波動性將在2024年上升，直到2026年才會見頂。

風險4：垃圾債券市場恐現違約潮

全球有超過6,000億美元的高收益債券將於2026年到期，佔全球市場近三分一。美銀指出，高收益債券的收益率目前約為9%，為兩年前的兩倍多，而受加息影響，即將到期的垃圾債券將要支付更高的票息。同時，根據S&P Global Ratings統計，大批垃圾債券將在2026、2027年到期，屆時有機會觸發企業違約潮。

風險5：美國衰退如「狼來了」

美國經濟能否逃過衰退這一劫，至今仍屬未知之數。美銀警告稱，就像那個喊「狼來了」的男孩一樣，當投資者不再相信衰退時，衰退就來了。分析師表示，回顧過去100年的市況，衰退一旦發生，都會給市場帶來毀滅性打擊，而且很難提前預見。在與經濟衰退相關的拋售中，81%虧損是出現在實際的經濟衰退期間。

風險6：七大科技股泡沫破裂

今年人工智能（AI）、雲計算等科技熱潮當道，推動美股的七大科技股在年內交出亮麗的成貿績表。蘋果（APPL）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOG）、Meta（META）、微軟（MSFT）、英偉達（NVDA）和特斯拉（TSLA）年初至今的平均升幅達112%，市值增加5.2萬億美元。

美銀分析師稱，人工智能無疑將對經濟生產力產生深遠影響，但個人電腦和互聯網的發明也是如此。歷史表明，最初的狂歡反應往往是被誤導的，泡沫將隨着蕭條和最後贏家的誕生而消退。該行認為，七科技巨頭的估值太貴，一旦泡沫破裂或引發大盤崩潰，建議買入標普看跌期權，以對沖科技股下行的風險。

風險7：地緣政治危機加劇

美銀於今年11月發布的全球基金經理調查，稱多數機構將地緣政治危機列為明年市場最大的下行風險。過去的俄烏衝突、以巴衝突等，已對全球經濟造成負面影響。最近，以巴衝突引致紅海航線受阻，更有可能推動全球通脹回升。該行指出，除了市場不確定性影響投資者信心，地緣政治的緊張局勢加劇，或減緩或扭轉2023年下行的通脹，並再次束縛央行行長的手腳。

風險8：主權債危機再浮現

國際信用評級機構穆迪在今年11月決定，將美國主權信用評級展望從「穩定」下調至「負面」，理由是美國利率持續上升及美國國會政治極化加劇，令主權信用風險再度浮現。美銀指出，健康的財政路徑是指一個國家的債務/GDP比率隨着時間的推移而持平或下降，但包括美國、意大利在內的一些經濟體正處於不可持續的財政軌道上，尤其是考慮到持續的高利率環境。一旦主權信用風險再度爆發，亦會對股市產生不利影響，大市將更為波動。

風險9：末日期權引發波動性末日

末日期權（0DTE, Zero days to expiration），即指當日到期的期權合約，是一種對沖短期風險和超短線押注的投資方式，讓散戶以少量資金進行大額投注，屬高風險投資工具。美銀指出，單是人們的恐懼就可能釀成更大風險。據推測，有投資者正在做空末日期權，類似2018年2月引發市場大跌的「波動性末日」（Volmageddon）可能會重演。

在2018年2月，一個追蹤波動率的基金因為市場下跌至接近贖回線，而遭到資金拋售。這場危機導致道指和標普500指數大跌，被市場稱為「波動性末日」。分析師認為，目前標普500指數的末日期權規模保持着良好平衡。若日後一些投資者開始大規模採用單邊末日期權策略，或將末日期權「武器化」，以追逐大幅度的上升或下跌，或會導致重大倉位失衡，為市場構成相當高的風險，例如出現投資者爆倉的結果。