長和3英國合併｜大行唱好電訊資產減磅 釋放估值 增回購憧憬

長和 （001） 旗下3英國與Vodafone英國正式訂立合併協議，交易不涉及現金支付，但3英國將向長和償還16.84億英鎊（約167億港元）債項。大行唱好是次交易，摩通估計，長和正走向輕資產模式，最終隨時完全撤離所有電訊業務，對現金流及估值釋放正面。瑞銀指出，交易有助推動長和每股資産淨值提升達12元。長和收市微升0.2%報48.95元。

摩通料長和或全撤電訊業務

摩通表示，長和是次與Vodafone的交易設有退出機制，意味最終或會撤出英國電訊業務，甚至所有電訊業務，若然屬實將對現金流帶來正面影響，而該利好因素尚未在市場反映出來。該行又指，從早前出售歐洲鐵塔資產、意大利網絡基建資產及最新的交易來看，長和正走向輕資產模式。

長和料公司合併後第5年，每年成本和資本開支協同效益將達超過7億英鎊，代表淨現值超過70億英鎊，摩通指出，以長和佔合併公司49%股權來看，所佔的淨現值約34.3億英鎊，已超過3英國去年稅前盈利的22億英鎊，潛在估值上升空間約88億英鎊，已佔長和現市值約46%。

摩通又認為，目前長和股息率近6厘，市盈率低於6倍，相信交易可消除電訊業務對現金流拖累，另一方面，可憧憬長和進一步回購，維持「增持」評級。

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瑞銀：長和NAV提升12元

瑞銀認為，合併具有協同效應，對長和有利，指出計及協同效應和償還債務後，可能令長和每股資産淨值提升12元。

美銀證券：撤出電訊業務釋放估值

美銀證券研究報告指，是次交易似乎合理，但監管部門批准與否仍存不確定性，而若該合併最終完成，投資者除了看好業務協同效應外，亦包括長和潛在退出英國電訊業務，因為長和過往歐洲電訊業績紀錄好壞參半，此舉將可取悅投資者。

美銀維持長和「買入」評級，目標價64元，基於其每股資產淨值折讓54%的吸引估值，以及管理層有意選擇性地撤出業務，以釋放估值。

高盛：可推高長和盈利約7%

高盛指出，3英國與Vodafone合併，將可提高長和2022年為基準的盈利約7%，而基於3英國將向長和償還債務，預期長和淨負債比率將會改善至近15%。該行指，交易同時有助於市場重新評估長和的估值，因電訊業務歷來是拖累集團估值的主要因素，維持「買入」評級。