【金融High Tea】商品通脹來了

 上周五港股變動不大，恒指收跌26點，報28610點，但失守100天線（28629）、20天線（28794）和10天線（28757）。科指表現更差，收市跌穿8000點，報7954點，下挫2.2%，全周累瀉4.3%，而且是連續兩周下跌。

　　「跨境理財通」細則於上周五出爐，中金指會有多家內銀受惠，中資銀行股紛紛造好，建行（939）升1.5%，收報6.25元；工行（1398）升1%，收報5.05元；中行（3988）升1%，收報3.14元；農行（1288）升0.3%，收報3.05元。里昂認為「理財通」推出，招行（3968）將會最受惠，招行升3%，收報66.3元。香港銀行股亦大漲，中銀香港（2388）升1.4%，收報29.15元；恒生（011）升1.3%，收報162.3元，齊創52周新高。

美團在風眼之中

　　傳統股受惠，但科技股就繼續捱沽。騰訊（700）險守600元大關，跌1.7%；阿里巴巴（9988）跌0.8%，收報219.8元；美團（3690）跌1.1%，收報282.8元；舜宇光學（2382）暴跌8.1%，收報170.2元，是表現最差的藍籌股；明源雲（909）挫7%，收報31.15元。

　　科技股本身已經弱勢，傳聞美團創辦人王興在網上留了一首題為《焚書坑》的詩，成為一時熱話。有人更以馬雲演講和王興寫詩作比較，認為這麼多意見，對股東沒有好處。美團股價今年上過460元高位，上周五收報282.8元，累計下挫38.7%，出現一個破底向下險情。美團近排在280元低位橫行，若跌穿這個水平，恐怕還有深度調整可能。在中央要加強對互聯網巨企監管前提下，內地相關企業，基本上只能夠配合，搞出這麼多小動作，其實是對股東不利，並不明智。

　　有朋友問我應否繼續持有科技股，我認為先要從宏觀角度去分析，現時由於美國正大量為人民接種疫苗，並明言會在7月4日重啟經濟，令到全球對美國經濟重啟所帶動經濟復甦和隨之而來的通脹，有不低預期。

商品進入大牛市

　　值得注意的是，大宗商品價格不斷上升，商品通脹趨勢相當明顯。以彭博商品指數（Bloomberg Commodity Index）為例，上周五再升0.9%，收報93.7349，過去12個月該指數持續上升，一年漲幅達51.2%，踏入2021年升勢轉急，可以說是商品的大牛市，部份原因是美元下跌，更重要的是復甦和美國放水令需求急升，商品首先受惠。

　　不過商品價格急升，不一定會全面傳遞到基礎的消費物價通脹上，在各個地區效應不同，在美國效應較大，在中國和香港效應較小。美國市場關注的通脹指標消費者價格指數（CPI），經過季節性因素調整後，三月美國CPI按月增長0.6%，前值為增0.4%，這是去年七月以來最大增幅。三月CPI按年上漲2.6%，為2018年8月以來新高。美國三月CPI創下2012年以來最大漲幅，進一步證明隨著經濟復甦和需求走強，通脹壓力正在加大。

　　中國外匯投資研究院獨立經濟學家譚雅玲指出，美國通脹時代來臨已經明朗，這是政府有意設計，美國的通脹局面不僅有戰略設計，還具有能量發揮。美國通脹疊加房價和油價上漲趨勢，美元利率異變隨時可能出現，價格變動隱含政府主觀努力，是市場需要關注重點。政府一路大印銀紙，但利息向上，仍難阻美元匯價下跌。美元近期走勢是貶值，但未來會先貶後升，資金先流入再流出，對發展中國家有很大壓力。

　　另外，中國沒有出現強勁通脹，是與沒有推行大規模放水政策有關。雖然美國放水，會令產品需求大增，也大大刺激中國出口，不過中國產品產量不斷擴大，對價格起了壓抑作用。印度疫情急速惡化，亦影響產品供應，一定程度會推升產品價格。中國要應付的主要不是通脹，而是再來一波人民幣升值，影響下一階段產品出口競爭力。

債息向上壓制科技股

　　商品通脹來勢洶洶，美息雖然最近略為回軟，美國10年期國債息率回落至1.6厘以下水平，但我覺得美息還會再上高位。所以整個趨勢對科技股相當不利。

　　恒指從一年高位回落跌幅8.3%，但科指由高位回落27.3%。若按傳統分析，從高位回落超過20%已是熊市的話，香港科指已陷入熊市當中。所謂「寧買當頭起，莫買當頭跌」，不要見到科技股大跌就去撈貨。因為科技股雖然近期跌了很多，但與低位比較，其實還是上升不少。所以我覺得科技股反彈，反而是個減持機會。如果手上揸重科技股，見到科技股反彈，應該要趁機減倉。

　　在商品通脹時代，有幾類股份值得留意：第一，與大宗商品相關股份。那些金銀銅鐵相關股最近升了不少，例如江西銅業（358），我去年也提過這股票。江銅上周五跌1.2%，收報20.25元。江銅在今年2月上過高位23.7元，之後急速回吐到13.95元，然後急速反彈。商品通脹未完，相關商品股仍會繼續炒。當然識得炒也要識得走，商品升得多最後也會爆煲。

　　第二，工業股。商品通脹一定程度反映需求增長和工業復甦，所以工業股應該可以繼續看好；第三，金融股特別是銀行股，包括滙控（005）和恒生等。恒生有龐大資產，利息低對恒生極之不利，只要利息回升，恒生股價就跟住上。滙控雖然經營狀況麻麻，但利息向上，息差擴闊，未來股價還會反覆向好。我建議如果有現金存銀行的朋友，不如買相關銀行股票。買中銀香港、滙控或恒生都可以，買銀行股好過存錢在銀行。

　　我覺得這個周期的逆轉已經成勢，過去科技股一日升10、20%日子已經過去。不要迷信科技股下跌後，一定會反彈回升至原來水平。美國水浸，美國科技股可能還會好一些，香港狀況會更差。重倉科技股的朋友，小心科技股會進一步下插，把資金鎖死。

陸羽仁

原文刊於《頭條日報》