【金融High Tea】商品通胀来了

 上周五港股变动不大，恒指收跌26点，报28610点，但失守100天线（28629）、20天线（28794）和10天线（28757）。科指表现更差，收市跌穿8000点，报7954点，下挫2.2%，全周累泻4.3%，而且是连续两周下跌。

　　「跨境理财通」细则于上周五出炉，中金指会有多家内银受惠，中资银行股纷纷造好，建行（939）升1.5%，收报6.25元；工行（1398）升1%，收报5.05元；中行（3988）升1%，收报3.14元；农行（1288）升0.3%，收报3.05元。里昂认为「理财通」推出，招行（3968）将会最受惠，招行升3%，收报66.3元。香港银行股亦大涨，中银香港（2388）升1.4%，收报29.15元；恒生（011）升1.3%，收报162.3元，齐创52周新高。

美团在风眼之中

　　传统股受惠，但科技股就继续捱沽。腾讯（700）险守600元大关，跌1.7%；阿里巴巴（9988）跌0.8%，收报219.8元；美团（3690）跌1.1%，收报282.8元；舜宇光学（2382）暴跌8.1%，收报170.2元，是表现最差的蓝筹股；明源云（909）挫7%，收报31.15元。

　　科技股本身已经弱势，传闻美团创办人王兴在网上留了一首题为《焚书坑》的诗，成为一时热话。有人更以马云演讲和王兴写诗作比较，认为这么多意见，对股东没有好处。美团股价今年上过460元高位，上周五收报282.8元，累计下挫38.7%，出现一个破底向下险情。美团近排在280元低位横行，若跌穿这个水平，恐怕还有深度调整可能。在中央要加强对互联网巨企监管前提下，内地相关企业，基本上只能够配合，搞出这么多小动作，其实是对股东不利，并不明智。

　　有朋友问我应否继续持有科技股，我认为先要从宏观角度去分析，现时由于美国正大量为人民接种疫苗，并明言会在7月4日重启经济，令到全球对美国经济重启所带动经济复苏和随之而来的通胀，有不低预期。

商品进入大牛市

　　值得注意的是，大宗商品价格不断上升，商品通胀趋势相当明显。以彭博商品指数（Bloomberg Commodity Index）为例，上周五再升0.9%，收报93.7349，过去12个月该指数持续上升，一年涨幅达51.2%，踏入2021年升势转急，可以说是商品的大牛市，部份原因是美元下跌，更重要的是复苏和美国放水令需求急升，商品首先受惠。

　　不过商品价格急升，不一定会全面传递到基础的消费物价通胀上，在各个地区效应不同，在美国效应较大，在中国和香港效应较小。美国市场关注的通胀指标消费者价格指数（CPI），经过季节性因素调整后，三月美国CPI按月增长0.6%，前值为增0.4%，这是去年七月以来最大增幅。三月CPI按年上涨2.6%，为2018年8月以来新高。美国三月CPI创下2012年以来最大涨幅，进一步证明随著经济复苏和需求走强，通胀压力正在加大。

　　中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲指出，美国通胀时代来临已经明朗，这是政府有意设计，美国的通胀局面不仅有战略设计，还具有能量发挥。美国通胀叠加房价和油价上涨趋势，美元利率异变随时可能出现，价格变动隐含政府主观努力，是市场需要关注重点。政府一路大印银纸，但利息向上，仍难阻美元汇价下跌。美元近期走势是贬值，但未来会先贬后升，资金先流入再流出，对发展中国家有很大压力。

　　另外，中国没有出现强劲通胀，是与没有推行大规模放水政策有关。虽然美国放水，会令产品需求大增，也大大刺激中国出口，不过中国产品产量不断扩大，对价格起了压抑作用。印度疫情急速恶化，亦影响产品供应，一定程度会推升产品价格。中国要应付的主要不是通胀，而是再来一波人民币升值，影响下一阶段产品出口竞争力。

债息向上压制科技股

　　商品通胀来势汹汹，美息虽然最近略为回软，美国10年期国债息率回落至1.6厘以下水平，但我觉得美息还会再上高位。所以整个趋势对科技股相当不利。

　　恒指从一年高位回落跌幅8.3%，但科指由高位回落27.3%。若按传统分析，从高位回落超过20%已是熊市的话，香港科指已陷入熊市当中。所谓「宁买当头起，莫买当头跌」，不要见到科技股大跌就去捞货。因为科技股虽然近期跌了很多，但与低位比较，其实还是上升不少。所以我觉得科技股反弹，反而是个减持机会。如果手上揸重科技股，见到科技股反弹，应该要趁机减仓。

　　在商品通胀时代，有几类股份值得留意：第一，与大宗商品相关股份。那些金银铜铁相关股最近升了不少，例如江西铜业（358），我去年也提过这股票。江铜上周五跌1.2%，收报20.25元。江铜在今年2月上过高位23.7元，之后急速回吐到13.95元，然后急速反弹。商品通胀未完，相关商品股仍会继续炒。当然识得炒也要识得走，商品升得多最后也会爆煲。

　　第二，工业股。商品通胀一定程度反映需求增长和工业复苏，所以工业股应该可以继续看好；第三，金融股特别是银行股，包括滙控（005）和恒生等。恒生有庞大资产，利息低对恒生极之不利，只要利息回升，恒生股价就跟住上。滙控虽然经营状况麻麻，但利息向上，息差扩阔，未来股价还会反覆向好。我建议如果有现金存银行的朋友，不如买相关银行股票。买中银香港、滙控或恒生都可以，买银行股好过存钱在银行。

　　我觉得这个周期的逆转已经成势，过去科技股一日升10、20%日子已经过去。不要迷信科技股下跌后，一定会反弹回升至原来水平。美国水浸，美国科技股可能还会好一些，香港状况会更差。重仓科技股的朋友，小心科技股会进一步下插，把资金锁死。

陆羽仁

原文刊于《头条日报》