金融High Tea｜油股值博率未够高

美股周二晚急挫后跌幅收窄，杜指小跌129点收场，但真正的惊涛骇浪在商品市场，油价在忧虑衰退下一度下跌逾9%，金价插穿1800美元一桶，加上之前虚拟货币大幅回落，如果美欧收水步伐不变，相信资产退潮会继续浮现。

随著疫情减退经济复常，先前放水的美欧央行陆续抽紧银根，俄乌战争爆发令通胀上升，打乱央行安全撤退的如意算盘，变成面对通胀和衰退两面夹击的险境，现时投资市场面对究竟系通胀退得快，抑或经济衰得快？如果通胀退得快，经济就有可能软著陆，若然经济衰得快，咁就有机会出现滞胀，相当「择使」。

衰退预期压抑板块估值

现时市场对油价看法日益分歧，最新扮演淡友角色的是大行花旗。花旗估油价今年底至65美元、明年底或跌至45美元，分析理据简单说就是每次出现衰退，油价都好难明显高过生产成本。摩根大通就赌相反，话如果俄罗斯真系每日减产500万桶原油，最乐观的预测是每桶380美元。油价受经济景气影响需求，以及俄乌战争影响供应双重迷雾笼罩，形成大行后市行情严重分歧。

由于能源价格系推高通胀的重大原因，油价回落某程度可纾缓通胀，所以油价跌对股市是好消息，这解释了为何油价大跌的同时，美股回落相对温和。不过，油价这一轮下跌主要是担心经济放缓影响需求，不是供应短缺解决，在美欧坚持制裁俄罗斯下，仲未见到石油供应可以平衡，油价能否跌到去有效纾缓通胀的水平并且维持，仍然有好大疑问；换言之，加息的悬剑仲未落下，无论系股市抑或商品市场，波动情况会继续维持。

油价回落，美债回落之馀，出现短息高过长息，反映市场相信出现衰退的人愈来愈多，现在要看向下螺旋会否加速，在利淡气氛下，内地A股维持疲软，上证综指收跌1.4%，恒指低开后走势反覆向下，尾市反弹，跌幅减半，报21586点，跌266点，跌1.2%；国企指数收报7545点，跌96点；科指收报4801点，跌59点，成交金额1412亿元。

美国景气转弱成为主导大市的焦点，「三桶油」跟随油价向下，中海油（883）挫5%，收报9.9元，为表现最差蓝筹股；中石油（857）急跌4%，收报3.55元；中石化（386）下滑0.9%，收报3.5元。正常情况下，油股波动应该比油价敏感，但由于市场一早预期高油价难维持，令油股估值偏低，三桶油下跌的幅度比油价回调低。在衰退的阴影下，估计油股的估值折让会维持甚至扩大，所以现水平捞油股博反弹的幅度似乎未够深，换言之值博率未够高。

同样受经济信心下降影响的是银行股。美债息曲线倒挂，银行股受压，有欧洲业务更衰。滙控（005）下滑3.5%，收报49.1元；旗下恒生（011）只跌1%，收报133.5元；渣打（2888）走低2.6%，收报55.85元；中银香港（2388）挫3.5%，收报28.9元；东亚银行（023）跌1%，收报11.1元；大新银行（2356）跌2%，收报6.42元。息口上升增加了银行息差，但港息比美息升得少、升得慢，加上大环境生意不好做，银行在开拓新生意上未见有突出招数，银行股在加息声中，升幅至今都未及预期。

银行股升幅至今未及预期

除了外围利淡，A股另一个跌因是上海有4地列为高风险区，22地列为中风险区。在疫情可能恶化下，旅游及航空股走弱，携程集团（9961）急跌7%，收报205元；复星旅游文化（1992）下滑8%，收报11.22元；华住（1179）挫5%，收报29.3元；同程旅行（780）跌6%，收报15.86元；东航（670）跌2%，收报2.92元；国航（753）跌6.5%，收报6.22元；南航（1055）挫4%，收报4.3元。

传统股市是五穷六绝七翻身，今年「六」没有绝，「七」股开局至今也只是平平，没有翻身，只能说现今投资市场如天气，经常都不似预期。

陆羽仁

 

原文刊于《头条日报》