金融High Tea｜中概股放水 内房有睇头

港股首季在俄乌战争、美息向上和疫情打击几个负面因素下，首季累跌近1400点。4月开局，恒指上周五低开后跌幅一度扩大至438点，见全日低位21558点，其后A股回升带动港股收复失地，最终收升42点，以全日高位收市，收报22039点，大市成交946亿元，全周累升3%或634点。科指收报4524点；国指，收报7537点。

美国3月非农就业职位新增43.1万个，逊预期，同月失业率则继续回落至3.6%，创两年新低。美股上周五造好，杜指收报34818点，升139点；标指收报4545点，升15点；纳指收报14261点，升40点。首季美股三大指数累跌4至9%不等。

中证监释出善意

上周六，中国证监会公布《关于加强境内企业境外发行证券和上市相关保密和档案管理工作的规定（徵求意见稿）》，并向社会公开徵求意见。中证监表示，坚定支持企业根据自身意愿自主选择上市地。《规定》的修订旨在进一步加强境内企业境外发行上市相关保密和档案管理工作，明确上市公司信息安全责任，维护国家信息安全，减少不必要的涉密敏感信息进入工作底稿，提高跨境监管合作的效率，体现了统筹开放与安全的理念，将促进中国境内企业境外发行证券和上市活动有序开展。

由于中证监在修订说明中表示，结合跨境审计监管合作的惯例，删除《规定》中，关于「现场检查应以我国监管机构为主进行，或者依赖我国监管机构的检查结果」的表述，还形容这是「对跨境审计监管合作一贯的开放态度」，被视为是与美国监管机构就中概股审计问题上释出善意。

大家应该记得，3月16日副总理刘鹤主持国务院金融稳定发展委员会会议时，提到中概股，话「目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。」中证监如今的动作，符合刘鹤在金融稳定发展委员会议的求稳精神。再加上近期内地爆疫，特别是上海疫情不能快速控制，会拖累首季经济数字，所以阿爷又出招撑市。若以此逻辑推算，未来内房可以睇好一点，估计阿爷会出啲力去推吓房市，因为内房涉及建筑等行业多，对经济的拉动力更大。

上周五，大市在4月首个交易日能够转跌为升，主要受内地A股造好带动，上证指数及深成指数当日分别升30点及109点，收报3282点及12227点。讲到首季中港两地股市表现，离不开A股与中概股前景，中美监管双方斗智，带来如春雾迷离的境况。上周号称千亿私募巨头的淡水泉召开了网上投资会，分析当前投资策略，提及「双低」概念，与陆羽仁年前倡议考虑敲冷买能源周期股相似。

依照淡水泉的说法，A股、中概股、港股等很多中国股票资产，在过去几个月遭受了很大抛压，部份资产甚至陷入「恐慌螺旋」。首季市场情绪逐月悲观，近3月底北向资金卖出A股资产接近2014年11月以来的历史最高记录。这个状况是投资者应对短期市场不确定性的「过激反应」，不具备长期持续的指向意义。照他们所了解，真正长线配置中国的基金，并没有出现大的、对中国根本性投资意愿的改变，所以未来很有机会将悲观情绪会修复过来。

双低状态与十环机会

恐慌性下跌后，淡水泉认为，当下无论A股、港股，都积累一批「双低」状态下的优质龙头公司，潜在的投资预期收益空间很大，用公司术语是「十环机会」。至于何谓「双低」，即是企业当前处于经营发展周期低位，但在未来一至三年将进入景气上行周期，迎来跃升发展，同时投资者预期不高，位于情绪低位，股价表现落后于市场，具备一定估值优势。

该基金又谈到A股市场受到近因影响受压，这个时候不要忘记过去A股的一些底层逻辑。比如A股市场还是以本土投资者为主，海外投资者从2014年以来一直通过港股通买A股资产，累计投资金额到现在还不到两万亿，占整个A股市值3至4个百分点。从长期还是看好内地居民财富、企业、机构配置A股的需求，是投资A股最重要的一个底层逻辑。

悲观情绪下要相信常识

另外，内地经济运行中既有市场力量，也有政策力量。过去两年，市场上有一些对经济的悲观预期。在过去这些年的投资实践中，观察中国、欧洲、美国经济，可以发现一个现象，就是在市场化的国家，政策也发挥了很大作用。看内地的经济局面更要有同样的思维方式，就是外面市场环境愈复杂，比如有海外疫情防控、恢复和供应链问题、中美关系矛盾等，内地经济发展的重要性就愈大；环境愈困难，政策调节的力量就会愈强。当下中国经济发展中，最重要的目标是保持经济合理增长水平，确保就业、民生和市场主体稳定，GDP 5.5%的目标本质上也是服务更底层的民生、就业目标。

最后，淡水泉认为未来依然要面对很多不确定性，做出任何决策都要承担风险。这个时候一方面是相信常识，常识常常在关键的时候发挥其最重要作用；另一方面，要相信一分付出一分回报，做足功课，才能很好地度过还不太确定、仍充满着悲观情绪的股票市场。

分析完一轮，具体投资策略又是甚么呢？淡水泉透露，旗下管理的基金绝大部份都是投资A股和港股，去年下半年以来减少了一部份原本在港股的投资。今年以来，港股有较大下跌，他们利用最近市场波动，加大对港股布局。对港股互联网及中概股，他们认为是经历了一次极大压力测试。过去一年多的下跌过程中，很多过去基本面认知的方法及对应的估值方法，都受到质疑，现在最难的就是估中市场何时能够对这类资产的投资逻辑和估值定价，重新建立起新共识，出现了被证伪的现象。

丑股捱过逆境可变天鹅

作为投资大户，买卖转身难度比散户高，淡水泉对投资大环境必须有长线的看法，有时不免要捱价。这次投资分析简单讲就是市况仍然波动，大环境有挑战，然而无论A股抑或港股都不乏抵买的好股，当中特别是有些板块正处于估值低潮，估值很平，变成超值。用陆羽仁的讲法，就好像两年前的石油、煤炭，既处于能源价格低贱的行业周期底部，甚至因为短期恐慌出现负期油油价的奇怪现象，这些丑股捱过最差时间，就变成了天鹅。

至于甚么板块具备这些条件呢？淡水泉认为中概股或者内里会有部份公司具备潜质，陆羽仁觉得跌得低残的科网股、内房股，以至于内银股，都有估值偏低的特点，至于那些公司「一遇风云便化龙」，就要加入公司的财务状况及管理层质素的考虑。

全文刊《头条日报》专栏「金融High Tea」