【金融High Tea】内地教育行业有排无运行

上周五港股下跌，恒指跌401点，跌幅1.5%，收27321点。港股在人升我跌，人跌我又跌的状况下，又再下试两万七点的位置。

　　当天跌得比较夸张的是内地的教育股，三只教育股大插，系三只表现最差的港股。新东方-S（9901）午后一度大插近50%，低见25.2元的52周低位，尾市略为反弹，收报30.2元，仍跌40%，成交25.9亿元，创回港上市后收市新低，以一只在下跌前有872亿元市值的巨股，这种40%的跌幅相当惊人，就如三、四线股那样下跌。新东方在线（1797）收市跌28%，收报5.92元；思考乐教育（1769）亦跌28.5%，收报2.53元。

教育巨股 巨插四成

　　当日市场的传闻有点混乱，主要话下跌是因为国务院印发文件明确五方面25项重点任务，其中金融领域重点，推进公平竞争审查全覆盖，对垄断和不正当竞争进行规范治理，当中提及依法查处平台企业垄断案件，除了金融领域之外，还包括医药、公用事业、建材、教育培训等重点民生领域开展反垄断执法。

　　其实反垄断不是问题，中金发表报告比较对焦，中金报告话预期减轻作业及额外培训政策将公布，教育培训行业将受到史无前例的严格监管，把新东方目标价下调52%，至9.2美元（约71.5港元）；新东方在线目标价由40.8元大劈70%至12.2元，不过，仍远高于现价5.92元。

学科培训 不得上市

　　中央的确出招。中共中央办公厅、国务院办公厅后来公布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，明确提出了几方面的重大措施︰（一）全面减轻作业总量和时长，减轻学生过多作业的负担；（二）提升学校的课后服务水平，满足学生多样化需求（换言之，是要减少校外学业培训的需要）；（三）坚持从严治理，全面规范校外培训行为。这点与上市的教育培训机构的关系最为直接。《意见》提出「各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非盈利性机构，线上学科类机构改为审批制，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作，对非学科类培训机构分类制定标准、严格审批。规范培训服务行为，建立培训内容备案与监督制度，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。强化常态运营监管，培训机构融资及收费应主要用于培训业务，坚决禁止不正当竞争，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动。」；（四）大力提升教育教学品质，确保学生在校内学足学好；（五）强化配套治理，提升支撑保障能力，保障学校课后服务条件。做好培训广告管控，主流媒体、新媒体、公共场所、居民区各类看板和网络平台等不得刊登校外培训广告。

　　这《意见》的五大重点，的确非常严厉，差不多等于要叫停学科类校外培训。为甚么阿爷要这样重手打击教育培训机构呢？我和熟悉国外情况的知情人士谈过，可以总结出三方面的原因。

降低成本 鼓励生育

　　（一）要全力推进「三孩政策」。中国人口老化，国家定「三孩政策」，要从根本上解决国民愿意多生孩子的问题，其中一个是教育成本高企的问题。现时，在内地一线城市养育一个孩子，若全套工夫做齐，随时超过200万元，已去到令人咋舌的高水平。内地的家长觉得，如果不能住在好的地区，孩子不能读到中小学名校，不花费重金补习，在高考考到好成绩，入读到有名的大学，孩子一生前途就会玩完。

　　内地城市的家长一方面有催谷子女的想法，另一方面觉得自己负担不了多生小孩，教育成本高企，成为国民不生育的一个关键因素；（二）教育造成的不平等。阿爷治理国家，讲究为人民带来幸福感。如果社会出现不平等，受损的人民根本无幸福感可言。当教育变成了高成本操作的时候，富裕阶层的孩子可以接受好的培训，考到好大学。较穷家庭的子女因为无钱，无法接受昂贵的培训，因此考不上好的大学，便造成结构上的不公平，阿爷自然要全力防止。

阿爷考虑 著眼长远

　　（三）如何培养中国新时代的年轻人。现时，内地的孩子由幼儿园至初中阶段，已要全力催谷成绩，用内地的术语，就会陷入「无穷无尽的内卷」当中。培养的人都是很适应考试的高材生，但未必是有全面解难能力的人才，这样的教育和发展不能匹配中国的发展模式。在现时中美竞争加剧下，如何培养全方位高能力的人才，是阿爷最关心的事务。

　　所以，在综合考虑之后，阿爷似乎已立定心肠，要对教育，特别是学科培训的行业开刀。此前推出的打击「学区房」的政策，是要解决因为学区房造成进入名校的人群固化的问题。如今是要彻底控制课外培训，特别是众多教培机构在海外上市，受到金融资本操控，变成完全逐利的培训行业，更为阿爷所忌。因此，阿爷提出要全面加强校内的教育甚至课后活动的培训，取代昂贵的校外培训，藉此减少不同阶层培训子女的成本差距。

　　有人说，阿爷开刀处理教育问题，已经提升到政治高度，正如处理房地产问题的手法一样。2016年，阿爷首先提出「房住不炒、加码调控」，当时很多人都不相信阿爷会真的出手，因为他们觉得阿爷永远偏向房地产去促进经济发展，不会痛下心来控制房地产行业。实情是阿爷不断地出手，去年便提出三条红线的借贷比例要求，今年初提出控制银行对房地产行业和个人楼按的借贷。现时房地产行业的形势已相当清晰，阿爷是来真格的。所以，房地产业和内房股，会有一段时间无运行。

内房先例 记取教训

　　现在教育类股又遇到的情况，和过去几年内房股遇到的情况相当类似，要记取内房股的教训。阿爷对教育行业的出手，比对房地产业更狠，一出手就要严控，摆出一副要打残校外、特别是学科培训行业的架势。可以预计，这个行业的股票，会步内房股后尘，陷入一个长期无运行的境地。有反弹，无上升。

　　阿爷的政治意识很强，执行能力也不容小觑，大家看阿爷对房地产开刀，就知道了。当阿爷将问题提升到政治高度的时候，就不会再是一般的政策，搞三几个月至半年就会完，而是由头杀到尾，直到全面达标才会停。在这个前提下，教育培训行业股的前景，将会相当黯淡。

陆羽仁

 

原文刊于《头条日报》