今浪股市與2015年不同？ 大行稱內地存款多、槓桿仍低 野村潑冷水
2024-10-06 17:23 
隨着中港股市火熱、成交急升，以至上交所系統一度當機，加上一系列內地救市政策及企業併購行為等，均令不少股民找到「2015年大時代」的影子，野村經濟學家陸挺更警告未來數周將重演2015年史詩式急升急挫的風險迅速上升；不過，大摩和摩通均指目前A股升浪和2015年不同，主因整體投資者的風險偏好尚未提高到需要使用更多槓桿的水平。
當年港股也急升近5,000點
翻查資料顯示，恒指於2015年3月底開始升勢，再升至4月高位28588點見頂，一度較3月低位累升近5,000點，但其後卻連跌5個月及累挫26%；而若以今年9月低位16964點計，恒指截至上周五更已反彈5,772點。
A股方面，今年除了與2015年一樣因內地多項政策而刺激股市急升外，上交所也一度當機，而且近日中國重工與中國船舶的合併、以及國泰君安和海通證券的合併，也令人聯想起2015年當時中國南車併購中國北車、以及宏源證券與申銀萬國證券合併。
摩通：A股市場9月槓桿率僅2%
綜合媒體報道，大摩和摩通均認為，A股今輪由散戶推動的反彈，的確與2015年有相似之處。不過，2015年平均交易速度為495%，高峰期超過700%，而A股前一周的平均交易速度為465%；同時，2015年散戶投資者在交易量中佔比高達90%，現時散戶投資者佔比則約60%。
至於兩次升浪的主要不同，在於槓桿比率。摩通指A股市場槓桿率已從2015年高峰期約8%降至目前9月底約2%。大摩亦指，保證金融資活動落後於不斷上升的交易參與；截至9月27日，保證金貸款餘額為1.38萬億（人民幣，下同），與9月初相比幾乎沒有變動。
另一方面，雖然近日內地股民新開戶數量大增，但有指新投資者通常不太使用槓桿，而且他們更可能是今次資金流入的主要貢獻者。大摩指出，中國2022年家庭金融資產增加14.8萬億元，2023年亦增加21.3萬億元，其中銀行存款每年增加17至18萬億元。
大摩：情緒高漲或有3萬億湧入
在家庭資產配置中，存款比例亦從2021年的48%升至今年上半年的55%，反映在股票投資上配置不足，原因在於股票和基金回報不佳，但隨着市場情緒改變，可能正在推動家庭資金迅速回流股市。大摩就認為，如果市場情緒持續高漲，將可能帶來2至3萬億元的增量資金。
摩通同樣認為，散戶資金池相當可觀，而且A股市場的反彈才剛開始。截至今年8月，零售需求存款為39萬億元，是約20萬億元直接股票投資的2倍；而股權投資在家庭金融資產中的佔比僅6%。
此外，從2021年到今年上半年，零售存款的年均增長率約14%，遠高於2010年至2020年期間11.6%。假設2021年至今年8月期間零售存款的正常增長率為11.6%，摩通預計8月底零售超額存款餘額將達8萬億元。
野村籲年輕人冷靜 列出3大情境
另一方面，野村經濟學家陸挺對後市看法則較悲觀。該行指出，不少散戶、尤其未經歷過股市升跌周期的年輕人，正熱衷於開設投資戶口，以免錯過看似是人生唯一的反彈機會，但認為投資者需要冷靜評估，並預計後市可能出現3種不同的情境。
最樂觀情況下，該行預料中央會密切關注正在醞釀的泡沫，及時採取措施平息，謹慎控制救市規模及節奏，以及清理內房爛攤子；基本情況下，預料會有小規模泡沫爆破，中央出手穩定需求及維持地方政府基本運作，但無法解決結構性問題及內房爛攤子；而最悲觀、亦是出現機率最高的情況，是股市大升後崩潰，發生類似2015年的市況，同時資本外逃及人民幣貶值，變相限制了人行的入市能力。
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