今浪股市与2015年不同？ 大行称内地存款多、杠杆仍低 野村泼冷水
2024-10-06 17:23 
随着中港股市火热、成交急升，以至上交所系统一度当机，加上一系列内地救市政策及企业并购行为等，均令不少股民找到「2015年大时代」的影子，野村经济学家陆挺更警告未来数周将重演2015年史诗式急升急挫的风险迅速上升；不过，大摩和摩通均指目前A股升浪和2015年不同，主因整体投资者的风险偏好尚未提高到需要使用更多杠杆的水平。
当年港股也急升近5,000点
翻查资料显示，恒指于2015年3月底开始升势，再升至4月高位28588点见顶，一度较3月低位累升近5,000点，但其后却连跌5个月及累挫26%；而若以今年9月低位16964点计，恒指截至上周五更已反弹5,772点。
A股方面，今年除了与2015年一样因内地多项政策而刺激股市急升外，上交所也一度当机，而且近日中国重工与中国船舶的合并、以及国泰君安和海通证券的合并，也令人联想起2015年当时中国南车并购中国北车、以及宏源证券与申银万国证券合并。
摩通：A股市场9月杠杆率仅2%
综合媒体报道，大摩和摩通均认为，A股今轮由散户推动的反弹，的确与2015年有相似之处。不过，2015年平均交易速度为495%，高峰期超过700%，而A股前一周的平均交易速度为465%；同时，2015年散户投资者在交易量中占比高达90%，现时散户投资者占比则约60%。
至于两次升浪的主要不同，在于杠杆比率。摩通指A股市场杠杆率已从2015年高峰期约8%降至目前9月底约2%。大摩亦指，保证金融资活动落后于不断上升的交易参与；截至9月27日，保证金贷款馀额为1.38万亿（人民币，下同），与9月初相比几乎没有变动。
另一方面，虽然近日内地股民新开户数量大增，但有指新投资者通常不太使用杠杆，而且他们更可能是今次资金流入的主要贡献者。大摩指出，中国2022年家庭金融资产增加14.8万亿元，2023年亦增加21.3万亿元，其中银行存款每年增加17至18万亿元。
大摩：情绪高涨或有3万亿涌入
在家庭资产配置中，存款比例亦从2021年的48%升至今年上半年的55%，反映在股票投资上配置不足，原因在于股票和基金回报不佳，但随着市场情绪改变，可能正在推动家庭资金迅速回流股市。大摩就认为，如果市场情绪持续高涨，将可能带来2至3万亿元的增量资金。
摩通同样认为，散户资金池相当可观，而且A股市场的反弹才刚开始。截至今年8月，零售需求存款为39万亿元，是约20万亿元直接股票投资的2倍；而股权投资在家庭金融资产中的占比仅6%。
此外，从2021年到今年上半年，零售存款的年均增长率约14%，远高于2010年至2020年期间11.6%。假设2021年至今年8月期间零售存款的正常增长率为11.6%，摩通预计8月底零售超额存款馀额将达8万亿元。
野村吁年轻人冷静 列出3大情境
另一方面，野村经济学家陆挺对后市看法则较悲观。该行指出，不少散户、尤其未经历过股市升跌周期的年轻人，正热衷于开设投资户口，以免错过看似是人生唯一的反弹机会，但认为投资者需要冷静评估，并预计后市可能出现3种不同的情境。
最乐观情况下，该行预料中央会密切关注正在酝酿的泡沫，及时采取措施平息，谨慎控制救市规模及节奏，以及清理内房烂摊子；基本情况下，预料会有小规模泡沫爆破，中央出手稳定需求及维持地方政府基本运作，但无法解决结构性问题及内房烂摊子；而最悲观、亦是出现机率最高的情况，是股市大升后崩溃，发生类似2015年的市况，同时资本外逃及人民币贬值，变相限制了人行的入市能力。
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