大行點評｜施羅德投資料今年市場存在波動性 收益回報將較為溫和

施羅德投資發表研究報告，踏入2022年，企業債券投資者正面對一個更為微妙的市場階段，皆因基本因素強勁，但估值已處於較高水平，而不明朗因素亦在持續增加。

報告指，自2020年3月以來，新冠疫情所帶來的衝擊讓企業債券一直維持著可觀的升幅，其中，高收益企業債券上升逾25%。在各國央行及政府提供支持、2020年尾疫苗研發成功，以及經濟活動重啟並快速反彈的整體支持下，經濟錄得強勁復甦。然而，我們現正處於復甦週期中一個更成熟和微妙的階段。基本因素強勁，經濟活動及消費需求保持穩健，但估值已處於較高水平，而且通脹、貨幣政策正常化和新冠疫情方面的發展都存在不確定性。

歐洲企業債券投資主管Julien Houdain表示，宏觀環境、投入成本壓力，以及估值處於偏高但分散程度較低的情況均令市場走向難以預測。該行預料2022年市場將存在波動性，收益回報將較為溫和。發掘表現相對領先的投資機會將是關鍵，特別是能夠保障利潤率免受通脹升溫影響的行業及企業。在成熟的週期可能會帶來過多有利股東措施的風險，這或會對企業債構成不利影響。

環球企業債券投資組合經理Rick Rezek表示，目前部分通脹壓力看來只屬暫時性質，最終的整體通脹應可回落至接近央行目標水平。然而，通脹維持高位的時間愈長，聯儲局面臨的挑戰將愈加嚴峻，並有可能讓市場的緊張情緒升溫。最大的風險是通脹壓力促使各國央行較預期快收緊貨幣政策，不過，這並不是該行的基線預測情景。

他續指，即便聯儲局縮減買債規模，貨幣狀況仍將維持寬鬆，除非流動性緊縮導致經濟增長停滯，否則不似會為企業債券構成重大風險。美國經濟的基本面十分穩健，尤其是消費及終端需求方面，而家庭儲蓄亦處於良好水平。這為企業債券市場提供有利的環境。與此同時，市場動力出現放緩跡象，估值亦幾乎沒有反映出任何潛在負面消息。

其他潛在挑戰包括美國勞動市場的變化。現時，當地企業難以填補職位空缺，而且有不少55歲以上人群都選擇不再重返職場。同時，通脹，特別是燃料價格上漲等因素，亦有可能會影響消費。

新冠變異毒株 Omicron的出現，讓新冠疫情的持續重大威脅更覺明顯。為應對疫情，歐洲部分地區實施了新限制，而美國疫苗接種比例仍維持在約 55% 的較低水平。

對於宏觀風險，Julien Houdain表示，除了新冠疫情、通脹和貨幣政策，正密切關注中國經濟放緩的情況。即使在當前的種種挑戰下，中國經濟仍有望於2022年錄得可觀增長。我們對新興市場的前景較為樂觀。多個新興經濟體所受到的打擊已不少，在應對通脹方面已大幅收緊政策，因此相信今後的政策方向或會變得相對溫和。」

亞洲及新興市場企業債券主管許子峰（Angus Hui）表示，由於中資銀行在中國房地產板塊的持倉有限，因此系統性風險將維持在可控範圍以內，該行預料中國房地產市場將經歷分化及整合。雖然並不是所有發展商都能倖存，而且未來仍有可能發生更多違約事件，但部分陷入困境的發債人若能在國內安排融資或出售資產，則有機會大幅反彈。

他又指，亞洲經濟體持續從疫情中復甦，特別是東南亞國家。由於這些地區受商品價格上漲及美國收緊政策的影響相對較輕，國內經濟增長穩健，加上當地央行積極主動及對海外債券的依賴性較低，因而讓該區繼續處於有利狀況。(jh)