大行点评｜施罗德投资料今年市场存在波动性 收益回报将较为温和

施罗德投资发表研究报告，踏入2022年，企业债券投资者正面对一个更为微妙的市场阶段，皆因基本因素强劲，但估值已处于较高水平，而不明朗因素亦在持续增加。

报告指，自2020年3月以来，新冠疫情所带来的冲击让企业债券一直维持著可观的升幅，其中，高收益企业债券上升逾25%。在各国央行及政府提供支持、2020年尾疫苗研发成功，以及经济活动重启并快速反弹的整体支持下，经济录得强劲复苏。然而，我们现正处于复苏周期中一个更成熟和微妙的阶段。基本因素强劲，经济活动及消费需求保持稳健，但估值已处于较高水平，而且通胀、货币政策正常化和新冠疫情方面的发展都存在不确定性。

欧洲企业债券投资主管Julien Houdain表示，宏观环境、投入成本压力，以及估值处于偏高但分散程度较低的情况均令市场走向难以预测。该行预料2022年市场将存在波动性，收益回报将较为温和。发掘表现相对领先的投资机会将是关键，特别是能够保障利润率免受通胀升温影响的行业及企业。在成熟的周期可能会带来过多有利股东措施的风险，这或会对企业债构成不利影响。

环球企业债券投资组合经理Rick Rezek表示，目前部分通胀压力看来只属暂时性质，最终的整体通胀应可回落至接近央行目标水平。然而，通胀维持高位的时间愈长，联储局面临的挑战将愈加严峻，并有可能让市场的紧张情绪升温。最大的风险是通胀压力促使各国央行较预期快收紧货币政策，不过，这并不是该行的基线预测情景。

他续指，即便联储局缩减买债规模，货币状况仍将维持宽松，除非流动性紧缩导致经济增长停滞，否则不似会为企业债券构成重大风险。美国经济的基本面十分稳健，尤其是消费及终端需求方面，而家庭储蓄亦处于良好水平。这为企业债券市场提供有利的环境。与此同时，市场动力出现放缓迹象，估值亦几乎没有反映出任何潜在负面消息。

其他潜在挑战包括美国劳动市场的变化。现时，当地企业难以填补职位空缺，而且有不少55岁以上人群都选择不再重返职场。同时，通胀，特别是燃料价格上涨等因素，亦有可能会影响消费。

新冠变异毒株 Omicron的出现，让新冠疫情的持续重大威胁更觉明显。为应对疫情，欧洲部分地区实施了新限制，而美国疫苗接种比例仍维持在约 55% 的较低水平。

对于宏观风险，Julien Houdain表示，除了新冠疫情、通胀和货币政策，正密切关注中国经济放缓的情况。即使在当前的种种挑战下，中国经济仍有望于2022年录得可观增长。我们对新兴市场的前景较为乐观。多个新兴经济体所受到的打击已不少，在应对通胀方面已大幅收紧政策，因此相信今后的政策方向或会变得相对温和。」

亚洲及新兴市场企业债券主管许子峰（Angus Hui）表示，由于中资银行在中国房地产板块的持仓有限，因此系统性风险将维持在可控范围以内，该行预料中国房地产市场将经历分化及整合。虽然并不是所有发展商都能幸存，而且未来仍有可能发生更多违约事件，但部分陷入困境的发债人若能在国内安排融资或出售资产，则有机会大幅反弹。

他又指，亚洲经济体持续从疫情中复苏，特别是东南亚国家。由于这些地区受商品价格上涨及美国收紧政策的影响相对较轻，国内经济增长稳健，加上当地央行积极主动及对海外债券的依赖性较低，因而让该区继续处于有利状况。(jh)