社論|恒大非雷曼 有序售產可望拆彈

2021-10-14 04:30

  恒大賴債危機仍未解決,該公司本周一三份到期付息的美元債,未能如期付息,加上另一房企花樣年上周有一筆票據違約,這猶如懸在中國金融市場頭上的刀,美國國務卿布林肯上周末亦發聲,希望中國以負責任方式處理恒大債務問題。中央現時對恒大危機只是密切監察,因危機未致失控,若能讓恒大有序出售資產和與債權人重組債務,將可望讓危機軟着陸。

  布林肯這姿態惹起外界不少猜測,有指他擔心恒大事件觸發中國金融動盪,影響美國金融市場,更有指恒大危機像中國雷曼事件,會如二〇〇八年雷曼倒閉,導致中國金融海嘯。

  說恒大危機猶如美國雷曼風暴,是過度誇張的類比。雷曼倒閉時有逾六千億美元債務,且因其高槓桿比率投機,六千億負債全成呆壞帳,恒大雖欠債近兩萬億元人民幣,但亦擁有價值二萬三千億元資產,資產可抵負債有餘,恒大目前面對的是資金鏈斷裂,而非雷曼般嚴重資不抵債,只要有序出售手上資產,債權人最終損失不會太大。此外,雷曼發行的毒債價值暴跌,拖累不少金融機構,並導致銀行間不肯拆借的信貸緊縮,加深金融市場危機,而恒大債券持有人透明度則較高,不少是有承擔能力的大型基金公司,故不會造成全球信貸緊縮問題。

  危機仍然可控 避免市場震盪

  因此,恒大危機更像是一家大公司可能倒閉的危機而已,美國聯儲局主席鮑威爾上月底雖擔心恒大會損害市場信心、影響環球金融狀況,但卻認為這主要是中國的銀行面對的債務問題,風險亦不大,美國的直接風險更小。至於布林肯與鮑威爾取態不同,有猜測他是為持有恒大債券的美資公司出頭,希望中國政府幫手還債,令美資可全身而退。中央正密切關注恒大,焦點卻不是償還外債,而是如何安全拆除恒大這炸彈。

  恒大等部分內房公司的高槓桿借債,一直是中國金融市場的潛在隱憂,中央去年主動出手拆彈,訂出三條紅線嚴限房企借債與資產比率,只要踩中一條紅線,該房企就要大縮借新債速度,若三條紅線全踩,就不得再舉新債。大型房企現時全踩三條紅線的,包括恒大在內只有三家,其餘已大幅改善了高負債問題。

  目前恒大資產仍大於負債,有能力讓危機軟着陸,關鍵是可以拆骨但不能讓其突然倒閉,令手上資產大幅貶值,那將造成銀行呆壞帳暴增、債券持有人損失嚴重,並催化內地以至外國股市、債市震盪;另外還可能導致買了恒大樓房的小業主面對爛尾樓,其他房企難再舉債等連鎖不良效應。

  要解決恒大問題,最簡單方法是中央為恒大債務包底,但這方法絕不可取,因會造成道德風險,令內地企業不負責任地借債、銀行和外資更不負責任地貸款給中企,為未來種下更大禍患。現時要讓危機軟著陸,關鍵是做好以下兩點:

  尚未資不抵債 可找實力買家

  一是讓恒大有序出售資產。恒大絕大部分地產項目,在一二線城市和三線城市的核心區域,前景並非無利可圖,對此地方政府可協助恒大尋找實力買家接手,讓其套現,項目亦不致爛尾,免除可能引發的金融和社會動盪。中央近期強調樓市要穩定,樓價不要大升或大跌,亦是為恒大創造出售項目的客觀環境。

  二是讓恒大重組債務,避免拖累銀行和其他房企,造成骨牌效應。恒大目前雖無錢還債,但只要有序出售資產,未來仍有能力償付大部分金額,先決條件是與債權人達成停付利息、延期還債的債務重組。如此債權人雖有損失,但遠勝血本無歸,外界亦可計算未來借錢給房企的風險,索取較高利息,而不致卻步向內房放貸。

  中央主動拆除房企高負債炸彈,對現時出現的衝擊,相信心中有數,就如恒大危機只要能妥善解決出售資產和重組債務,不致引起更大震盪,讓恒大危機和房企高槓桿問題可軟着陸。

  

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