两新股国际配售不足反爆升 详解「套路回拨」 货源归边易炒上

近期新股市场表现强劲，自5月中起计，6只新股上市全面报捷，首日升幅介乎0.31%至84%。值得留意的是，当中两只新股EDA集团（2505）及汽车街（2443）即使国际配售不足额，但股价不跌反升，盘中分别曾大升141%及66%，截至上周五仍累升约51%及27%。坊间有意见认为，上述两新股属于一种「套路回拨」的案例，究竟这是甚么玩法？下文将详细作出解释。

近期6只新股表现：

迈富时（2556）首日升逾18%；截至上周五累升逾83%。

泓盈（2529）首日升0.31%；截至上周五累跌16%。

盛禾（2898）首日升7.6%；截至上周五已累跌逾47%。

趣致（917）首日升40%；截至上周五累升60%。

EDA集团（2505）首日升幅达84%；截至上周五累升51%。

汽车街（2443）首日升幅达27%。

首先，本港IPO一般会分为国际配售和公开发售两部份，其中国际配售占90%股份，保荐人和包销商会将股票配售予较有实力的基金、机构或个人客户，一般资产值需达3,000万以上或有800万投资组合才可符合资格；另外10%股份就在公开发售，可让所有投资者作出认购。

一般超购逾100倍 需回拨50%

不过，当新股公开发售超购很多的时候，就会启动「回拨机制」，亦即对国际配售和公开发售的比例作出调整。在一般情况下，新股认购录15倍至50倍，公开发售比例将会由10%增至30%；认购50倍至100倍时，比例会增至40%；认购达100倍以上时，比例就会增至50%，意味国际配售与公开发售比例变成相等的50%，将大大增加公众的中签机会。

必须符合「下限定价」条件

除了上述一般情况之外，还有特殊的回拨情况。当国际配售未足额而公开发售足额，又或国际配售及公开发售均足额、但公开发售少于15倍认购时，保荐人可启动回拨比例至「20%上限」，但必须「下限定价」。

换言之，当国际配售部份认购不足及「下限定价」时，即使有关新股的公开发售部份大幅超购逾100倍，保荐人仍可决定将回拨比例由理论上的50%降至20%，从而有机会出现货源归边的炒作，亦即坊间所指的「套路回拨」。

汽车街超购432倍 回拨仅20%

至于近期上市的EDA集团及汽车街，就正正是国际配售不足额及下限定价，因此即使公开发售大幅超购逾102倍及432倍，但回拨后比例仍分别只有15.2%及20%。

倘主动增散户持货 情况更差

另一种「套路回拨」情况则更惨烈，当国际配售及公开发售均足额、但公开发售少于15倍认购时，在一般情况下不用启动回拨，但保荐人亦可在「下限定价」情况下启动回拨比例至20%。根据往绩而言，若保荐人如此主动提高散户持货比例，股价一般均不被看好及大跌。

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