金融High Tea｜中美绝缘 打压入货

美股上周掀起加息震荡，港股在深底后上周尾段反弹，上周最后一个交易日，恒指以近全日高位收市，报23493点，扬升420点；国指收报8231点，升162点；科指收报5503点，升107点。几个大型板块带动，包括大型科技股、受惠加息的金融股，以及受内地基建总投资达三万亿带动的基建及建材股。

去到上周五，在加息兼缩表威胁下，美国股市上周五续挫，虽然幅度不算大，但标指和纳指已经连跌四日。杜指收市报36231点，单日跌4点；标指收报4677点，跌19点；纳指收报14935点，跌144点。总结全周，杜指、标指、纳指分别累跌0.3%、1.9%、4.5%。美国债息继续上扬，令高估值的科技股有所受压，10年期美国国债孳息率周五报1.77厘，升3.8个点子。facebook母企Meta收跌0.2%；亚马逊跌0.4%；Netflix则下挫2%。

最新数据显示，美国上月非农就业职位增加19.9万个，远逊市场预期的44.7万个。同月失业率回落续0.3个百分点，至3.9%，胜预期。
储局纪要突爆两大惊吓

美息转向出现清晰信号，成为上星期市场主要焦点，10年期美债息升穿1.75厘，为去年4月以来最高，对整个市场资金流向和风险胃纳都有范式转移的味道。牵动这个变化的不是甚么黑天鹅、灰犀牛，最出乎市场意料的联储局纪录竟然旧闻爆新料，吓了市场一跳。

去年12月，储局在会议后宣布加码缩减QE，并暗示2022年将加息三次，消息本来已相当吸睛，但市场反应不算太大，稍跌之后又企稳。想不到是这份本来以为是普通文件的会议纪要，当中有些内容触发了敏感反应，难怪常言有道魔鬼在细节中。

另一个震惊来自会议纪要提及有与会者表示，在上调利率后，相对较快地开始缩减资产负债表规模可能是合适的，缩表的合适时间可能应该与升息时间更靠近些。有委员甚至认为，在资产负债表正常化过程中，大幅缩表可能是合适的。
大力缩表效果相当恐怖

在此之前，储局主要是减少放水即减少资产负债表的增长，即是减少买债，然后是加息，但现在把缩表都摆上枱，即是要掉头沽债，变成三级跳地收紧。美联储的资产负债表高达8.8万亿美元，一旦说到缩少资产负债表，效果有多惊吓呢？要沽番多少债出街？上一次升息周期中，美联储是在加息快两年后才开始缩表，现在会议纪要这么说，令人感觉这次缩表大概率就在今年，可想而知形势有多急进。

联局会议纪要展现「鹰风」，对中港股市直接带来影响，中金公司（3908）研究部发表报告，预测到今年底，美国核心通胀可能在4%以上，居高不下。中金指，如果美联储只是加息两至三次作为对应，市场可能反应不会很过度，但如果发生更激进的情形如缩表，市场波动将可能明显加大。该行相信，联储局今年5月首次加息，全年共计加息两至三次，每次0.25厘，不排除加息两至三次后开始「缩表」。

中金表示，近期美国通胀预期上升较快，但10期美债孳息只是在低位盘整，主要原因是储局继续扩表买债的效果，压低了长期利率。如果加息不能压制通胀，甚至出现利率倒挂，美联储可能考虑缩表，需要高度关注对美股、美债、美元的影响，以及对国际金融市场的冲击，时间点可能在今年第二季度左右。要密切注视的是若未来几个月长期通胀预期有失控迹象，物价和工资螺旋加速上升，美联储可能最快3月首次加息，今年加息四次或以上，缩表也将更早更快。按照这个描述，可以想像届时外围情况都会几恐怖。
内房爆升 中海外创一年高

美国系全球资金主要供应国，储局一旦抽水，大部份国家无法独善其身。中金就相信，美联储收紧货币政策，对中国货币政策制约有限。该行认为，过去中美货币政策周期并不同步，无论是金融危机后还是疫情后，中国政策正常化都远远领先于美国，美国收水对中国直接影响已经有限，人仔近年波幅增加，更发挥了稳定作用。

在全球主要经济体中，内地与其他国家相比，无疑是相对绝缘。华府自特朗普开始公开把中国作为主要竞争对手，内地开始推动内循环，现时有一批本地挂牌的内地巨企，业务主要集中在内地，股价在恒指弱势下，仍然有不俗表现，譬如好似中移动（941）、中海油（883），以至近日挂牌的商汤（020）。

说到靠内地市场少受外围影响的股份，不能不提国企内房股中海外（688），该股上周五急飙9%，收报22.2元，连续两日打破一年高位，表现明显远胜大市。

中海外突然发威，消息面是市传政内房并购贷款或不再计入「三条红线」债务限制，政策刺激整个内房股板块炒高，同日润地（1109）急扬7%，收报36.2元，与中海外成为表现最佳两只蓝筹。其他内房如万科（2202）涨7%，收报20.45元、旭辉（884）走高6%，收报4.99元；碧桂园（2007）升4%，收报7.08元。整体仍是国企内房强、民企内房弱。如果并购贷款不计入三条红线，有助出事内房寻找白武士施援手，但有力出手者，相信仍是国企，在大鱼食死鱼（不是细鱼）的过程中成为最大的赢家。所以我维持买内房只买国企的看法，唔好贪平。
美针对股份表现均胜同业

去年，中海外全年累计合约物业销售金额约3695亿元人民币，按年增加2.4%；相应的累计已售楼面面积约1890.47万平方米，按年下跌1.4%，出售面积跌而金额升，即是说出售的楼价有上升，这个升幅虽然温和，但在内房寒冬中已算不俗。现时公司公司市盈率5.5倍，息率逾5厘，应该有力维持。

与其他内房相比，中海外受消息刺激造好之馀，股价能够创出一年新高，就比其他同业突出。中移动、中海油、中海外都是曾被美国财政部针对的公司，当时陆羽仁形容这是美国政府帮股民买平货，基本上过去一年这几间公司表现都不俗，印证了趁美国打压入货的相反理论。
陆羽仁

原文刊于《头条日报》