日圓徘徊「5算」何去何從？ 兩大行料沽美債撐滙價 摩通反指央行傾向貶值

美國息率持續高企，令日圓滙價低迷，即使日本當局被指早前已可能兩次入市干預，每百日圓兌港元仍徘徊於「5算」水平，今年已累跌近一成，更有大行不約而同地預期日本央行可能會拋售美債以捍衛本幣滙價，從而對美國融資和債券市場產生影響。不過，摩通卻唱反調，認為日本央行會更傾向於日圓貶值，主因透過企業盈利提升，對其經濟影響可能是正面。

不只日本 亞洲央行或沽美債

據彭博報道，美國利率高企及美元強勢，令亞洲政策制定者擔心昂貴的進口成本刺激通脹。報道引述了紐約梅隆銀行高級策略師Geoffrey Yu指出，亞洲央行可能會在下半年拋售美債，以提供資金為本幣抵禦美元走強。根據美國託管銀行的全球資金流動數據顯示，任何將美債變現為美元及在貨幣市場上拋售的舉動，都可能令本已「疲弱」的美債需求雪上加霜。

即使日本當局被指早前已可能兩次入市干預，每百日圓兌港元仍徘徊於「5算」水平。

有大行不約而同地預期日本央行可能會拋售美債以捍衛本幣滙價，從而對美國融資和債券市場產生影響。

摩通唱反調，認為日本央行會更傾向於日圓貶值。

無論是拜登或特朗普出任美國總統後，預期均會擴大該國不斷膨脹的資產負債表以爭取選民支持，這也可能削弱今年稍後的美債需求。

日本資本外流加速的可能性及對日圓影響不容忽視。

Geoffrey Yu強調，不只是日本，所有亞洲央行都擔心本國貨幣疲弱會帶來通脹，若需要開始變現部份儲備如美債作為緩衝時，可能會迫使聯儲局放慢透過量化緊縮減持美債的步伐。

他更預期，無論是拜登或特朗普出任美國總統後，均會擴大該國不斷膨脹的資產負債表以爭取選民支持，這也可能削弱今年稍後的美債需求。

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需求減少 可能推動利率上升

值得留意的是，紐約梅隆銀行的觀點亦與美銀策略師一致。美銀認為，日本當局早前可能已兩次出手入市提振日圓，花費了數百億美元的官方存款，而下一次提振日圓的行動很可能需要財務省動用其持有的美債，可能對美國的融資和債券市場產生影響 。

美銀表示，美債需求減少可能會推動利率溫和上升，並收緊與隔夜回購協議掛鈎的參考利率，亦即「有擔保隔夜融資利率」（SOFR）的息差。該行又指，美國短期債息最有可能受到影響，因為日本財務省持有的美國國債可能大部份都以短債為主。

摩通唱反調 弱日圓有利經濟

另一方面，摩根大通日本市場分析師Junya Tanase在一份報告中卻預計，日本央行會更傾向於日圓貶值，而不是連續加息讓日圓升值，因為日圓疲弱令企業盈利提升，對經濟影響可能是正面，而連續加息對經濟影響將是負面。

該行進一步表示，如果這個假設是正確的話，即日本央行和政府對弱日圓持開放態度，那麼日圓貶值可能會自我強化。

一旦資本外流加速 不容忽視

不過，Junya Tanase指資本外流加速的可能性及對日圓影響不容忽視。他舉例指出，在過去兩年間，土耳其里拉是少數貶值幅度超過日圓的貨幣之一，其家庭資產比例曾於2022年第三季至第四季的3個月期間從72%降至64%；如果擁有高達1,100萬億日圓現金存款的日本家庭，存款比例同樣下降8%及轉向外匯資產，將導致約90萬億日圓的流出。至於日本實際利率在通縮環境中仍保持正值，為目前阻止資本外流的一個重要因素。

但該行提到，日本家庭將日圓資產轉為外匯資產的渠道也在增加，包括外匯存款、外匯保險及透過新NISA投資外匯資產，其中透過新NISA的拋售預計每年達6萬億日圓。因此，該行認為若日本家庭大規模購買外匯資產及日圓拋售同時發生，有關壓力將可能超過1998年。

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